中国巨石(600176):3Q20单季销量创新高 价格复苏周期启动

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:李可悦/陈彦/龚晴 日期:2020-10-27

3Q20 业绩符合我们预期

    巨石公布3Q20 业绩:1~3Q 营业收入78.76 亿元,同比+1.8%;归母净利润12.8 亿元,同比-17.4%;3Q20 单季度营业收入29.84 亿元,同比+11.5%;归母净利润5.17 亿元,同比+4.5%;符合我们预期。

    1)单季销量创历史新高:我们观察到,3Q20 内需持续加码、细分市场风电纱需求旺盛,公司玻纤延续复苏主旋律:3Q 公司销量53.8 万吨,同比增加20%,创下单季度销量历史新高。2)3Q20末期价格开始启动,吨净利环比迎改善:三季度公司玻纤持续去库,公司8 月份和9 月份宣布两次提价(主要针对国内新增订单),累计大幅提涨17%且得到有效落实。虽然由于提价主要发生于3Q20 末期,使3Q 均价环比并未明显改善,且低毛利的电子纱销量环比提升较快,使3Q20 毛利率环比-3.4ppt 至28.8%,但3Q20玻纤吨净利达到962 元/吨,较二季度吨净利环比+6.2%。3)电子布销量旺盛,量价弹性可期:我们估算,公司电子布前三季度销量同比约增20%,环比接近倍增;虽然前三季度价格基本同比持平,但在3Q20 后期,公司电子布提价0.2 元/米执行情况较好,涨价信号初步出现,我们预计4Q20 及明年电子布量价弹性可期。

    发展趋势

    旺季需求欣欣向荣,价格弹性逐步显现。进入2H20 以来,随着内需自疫情影响下强势恢复,风电等细分领域需求火热,玻纤库存迅速下降,带动公司强势提价。同时,我们观察到三季度末海外订单已出现积极信号(美国基地产销率3Q20 约60%,10 月已提升至约85%,埃及基地产销率恢复至95-100%),预计4Q20 及明年外需有望继续恢复。我们预期,公司玻纤提价空间仍存,4Q20及2021 年公司玻纤售价中枢、盈利水平均有望迎来显著同比改善。

    智能制造基地产能陆续释放,利好市场份额和提效降本。随着成都、桐乡智能生产线投产,我们预期年末公司在产产能将突破200万吨。我们预计新增产能释放将为公司带来更高的市场份额,利好提效降本,扩大龙头优势地位。

    盈利预测与估值

    我们上调2020e EPS 3%至0.61 元,上调2021e EPS 12%至0.87 元,分别对应23/16x P/E,维持跑赢行业。我们上调目标价12%至17.4元,对应24%上行空间和2020/21e 28.5x/20x P/E。

    风险

    海外需求恢复不及预期、成本降幅不及预期。