苏泊尔(002032)2020三季报点评：发力线上 复苏持续

　　公司披露2020 三季报：收入、归母、扣非133.05 亿、10.81 亿、9.82 亿，同比-10.68%、-13.42%、-19.61%；

    　　对应Q3：收入、归母、扣非51.17 亿、4.14 亿、3.91 亿，同比+1.12%、+1.01%、-3.46%。

    　　近期我们对公司基本面的跟踪如下：

    　　一、财务分析：Q3 持续复苏

    　　①收入：2020 前三季度收入133.05 亿元，同比-10.68%，单Q3 收入51.17亿元，同比+1.12%。若剔除会计准则变动对收入端影响，同期口径下前三季度收入同比-6%，Q3 同比+5.86%。

    　　②利润：2020 前三季度归母净利10.81 亿元，同比-13.42%;扣非9.82 亿元，同比-19.61%。单Q3 归母净利4.14 亿元，同比+1.01%;扣非3.91 亿元，同比-3.46%。

    　　公司前三季度含非经常性损益0.99 亿元，主要来自政府补助0.42 亿及投资收益0.69 亿。此外子公司所得税率下调，同样增厚公司利润。

    　　③毛利率：2020 前三季度毛利率25.38%，同比-5.29pct；单Q3 毛利率25.80%，同比-4.68pct。

    　　毛利率下降部分受会计准则变动影响。按毛销差考虑，Q3 亦同比下降-1.09pct，预计主因毛利率较低的电商渠道占比提升。

    　　④费用率：2020 前三季度期间费用率15.76%，同比-3.34pct；单Q3 期间费用率15.84%，同比-3.56pct。费率下降主要受会计准则变动影响，部分销售费用与收入抵减，拉低销售费用率。

    　　Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率12.05%/1.44%/2.16%/0.18%，同比-3.59pct/-0.25pct/-0.38pct/+0.66pct，费用方面总体保持平稳。

    　　⑤净利率：公司前三季度净利率8.11%，同比-0.25pct。单Q3 净利率8.10%，同比+0.04pct；扣非净利率7.64%，同比-0.36pct。Q3 扣非净利率略有下滑。

    　　⑥现金流：公司Q3 经营现金流6.91 亿，较此前Q1/Q2 经营现金流+1.03/-1.81 亿大幅好转。但前三季度收现比为63.85%，仍低于公司正常水平。

    　　二、经营回顾：电商持续发力

    　　1. 内销：产品持续创新，电商渠道亮眼

    　　产品端：新品持续拓展

    　　①产品创新：公司此前针对线上年轻消费者推出Bingo 系列炒锅，在线上取得较好销售。10 月线上新推出“一人食”单人锅、单人电烤箱等产品，预计后续将持续开发更适合线上年轻群体的产品。

    　　②品类拓展：公司2019 年底上线母婴品类，并持续围绕厨卫热水器等新品类进行布局，有望贡献新增长点。

    　　渠道端：线上表现亮眼

    　　①线上：公司电商渠道持续发力，根据线上销售平台数据监测，苏泊尔Q3淘系销售额同比+25%以上。后续随公司电商营销投入加大及新品推出，电商渠道有望持续保持增长。

    　　②线下：预计线下降幅随人流复苏已经逐渐收窄，后续表现有望环比改善。

    　　品牌端：新代言人助力年轻化

    　　公司新邀请代言人王源，发力年轻群体。公司9 月官宣新代言人王源，有望借力进一步打开年轻圈层。预计后续公司在营销上将持续侧重年轻化、线上化。

    　　2. 外销：关联出口助推后续表现

    　　关联出口保障Q3 业绩。截至10 月26 日，公司向SEB 关联出口42.11 亿元（20H1 为约19 亿元）。预计Q3 公司与SEB 之间关联交易对公司收入业绩表现形成一定支撑。

    　　公司调增向SEB 关联出口金额。公司将向SEB 全年关联出口金额调增至54.80 亿（调整前为46.29 亿）。核心在于海外小家电需求在疫情逻辑下高增，但SEB 在欧洲产能获受限，因此有望持续将订单向中国转移。关联交易保障下，公司Q4 业绩仍可期。

    　　三、投资建议：增持评级

    　　疫情影响逐渐褪去，公司产品、品牌和渠道优势显著，发力电商后表现较好，彰显经营活力。未来随着产品创新、品类扩张，加之公司背靠SEB 拥有丰富品牌资产，长期稳健增长值得期待。

    　　预计20-22 年净利润同比+4%、12%、12%，对应PE 为30x、27x，24x，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　新品表现不及预期，行业竞争加剧，疫情反复