国盛智科(688558):三季度业绩超预期 净利率大幅提升

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:冯胜/谢校辉 日期:2020-10-27

  事件:公司发布2020 年三季报,前三季度实现营收5.04 亿元,同比增长1.53%,实现归母净利润0.81 亿元,同比增长33.40%;其中,单三季度实现营收1.76 亿元,同比增长9.78%,实现归母净利润0.28 亿元,同比增长42.30%,超市场预期。

      数控机床产品收入持续增长,净利率大幅提升,控费力度显著。

      (1)2020 年前三季度,公司营收增速为1.53%,归母净利润增速为33.40%,主要系数控机床类产品收入增长及当期的期间费用(具体分析见下文)减少所致。此外,合并现金流量表项目中,前三季度经营活动产生的现金流量净额同比-90.01%,主要系回收货款收到的应收票据结存同比增加所致。

      (2)盈利能力方面,2020 年前三季度,公司销售毛利率为29.34%,同比增长0.95pct;销售净利率为16.36%,同比大幅增长4.00pct,盈利能力提升显著。我们认为,随着公司IPO 募投的新增年产600 台中、大型单位价值较高的数控龙门/数控卧式/数控卧式镗铣/五轴龙门加工中心等中高档数控机床的项目逐步建设投产,盈利能力有进一步提升的空间。

      (3)费用方面,2020 年前三季度,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.55%/3.59%/0.05%,同比分别为-3.18pct/-0.93pct/+0.24pct。其中销售费用率降低显著,主要系新收入准则下销售服务费核算从销售费用转为冲减收入,运输费从销售费用转入成本核算所致;财务费用率有所提升,主要系汇兑损失增加所致。整体来看,公司期间费用率呈下降趋势,表明公司费用管控能力正在提升。

      行业景气度延续,汽车领域复苏有望助推行业持续上行,公司受益。景气度方面,3-8 月份,金属切削机床主营业务收入累计同比为-33.29%/-19.14%/-12.

      17%/-9.30%/-7.70%/-6.38%,降幅持续收窄;3-9 月份,金属切削机床产量同比为-21.70%/11.40%/17.10%/15.40%/14.70%/11.80%/20.60%,4 月以来持续正增长,景气度持续上升。此外,作为机床最大下游应用领域的汽车行业亦在迎来复苏,4-9 月国内汽车产量分别同比5.10%/19.00%/20.40%/26.80%/7.60%/13.80,销量分别同比4.41%/14.48%/11.62%/16.37%/11.57%/12.85%,汽车领域的复苏有望助推机床行业不断上行。公司层面,汽车和模具是其机床产品的主要下游应用领域,有望充分受益汽车行业的复苏。

      疫情背景下,进口机床下滑明显,以国盛智科为代表的民营机床优势企业有望充分受益进口替代。根据国家统计局数据,1-8 月份,国内机床进口金额为43.6 亿美元,同比-22.2%,其中,从主要机床进口国德国进口机床降幅明显,1-8 月进口金额为10.7 亿美元,同比-21.0%,且上述月度数据均没有好转迹象。我们认为,国外品牌长期占据国内中高端机床市场大部分份额,在疫情背景下,进口机床下滑显著,而以国盛智科为代表的民营机床优势企业产品定位中高端,在性能、价格及服务方面具备自身优势,有望充分受益进口替代。

      维持“买入”评级。行业景气度延续,汽车领域复苏有望助推行业持续上行,叠加疫情背景下,进口替代加速,公司有望充分受益。预计2020-2022 年公司净利润分别为1.20 亿元、1.70 亿元、2.49 亿元,对应PE 分别为34、24、16 倍。维持“买入”评级。

      风险提示:经济周期带来的经营风险、市场竞争加剧风险、技术升级迭代的风险、新冠疫情加剧导致经营环境恶化的风险。