九阳股份(002242)2020三季报点评：龙头稳健增长

　　公司披露2020 三季报：收入、归母、扣非70.83 亿、6.44 亿、6.02 亿，同比+13.24%、+4.23%、+3.35%；

    　　对应Q3：收入、归母、扣非25.24 亿、2.26 亿、2.09 亿，同比+22.07%、+6.80%、+1.92%。

    　　近期我们对公司基本面的跟踪如下：

    　　一、财务分析：业绩稳健回暖

    　　①收入： 2020 前三季度收入70.83 亿元，同比+13.24%；单Q3 收入25.24亿元，同比+22.07%。

    　　分内外销看：预计公司外销关联交易在Q3 应迎来集中出货。

    　　分品类看：预计Q3 西式电器贡献主要收入增量；净水、炊具等新品类预期亦有较好表现。

    　　分线上线下看：预计Q3 随线下人流复苏，公司线下降幅逐渐收窄。

    　　②利润：2020 前三季度归母净利同比+4.23%，单Q3 同比+6.80%；前三季度扣非归母净利同比+3.35%，单Q3 同比+1.92%。扣非前后差异主因存在0.3 亿政府补助及0.3 亿投资收益所致。

    　　③毛利率：2020 前三季度毛利率31.10%，同比-1.24pct，单Q3 毛利率28.36%，同比-3.99pct。毛利率出现较明显下滑，我们预计主因毛利率较低的外销关联交易在Q3 集中出货所致，公司真实盈利能力预期并未受损。

    　　④费用率：2020 前三季度期间费用率20.23%，同比-1.42pct,单Q3 期间费用率17.94%，同比-3.13pct。其中单Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为11.57%/3.52%/2.80%/0.06%，同比分别

    　　-1.75pct/-1.08pct/-0.49pct/+0.19pct。各项费率基本均略有下降，我们判断费率降低核心在于低费率的外销关联订单占收入比增加。

    　　⑤净利率：公司前三季度净利率8.98%，同比-0.73pct,单Q3 净利率8.69%，同比-1.35pct。

    　　⑥现金流：单Q3 经营现金流+3.1 亿，前三季度收现比113.24%表现良好。

    　　二、经营回顾：关联交易释放，Shark 延续高增。

    　　我们预计九阳Q3 增长主要来源于：

    　　①外销关联交易持续落地。据此前关联交易指引，公司2020 年预计向SharkNinja 出口5 亿元，其中H1 完成0.92 亿元。我们判断在海外需求高增及国内供应链恢复的情况下，Q3 关联交易出货节奏应有加快，拉动公司收入端表现。

    　　②Shark 在清洁领域布局持续深化。Shark 品类上持续拓宽，从蒸汽拖把为主拓展为吸尘器、电动拖把、扫地机器人等均有布局，未来预计覆盖整个清洁电器领域，价格带上亦逐渐拓宽。

    　　③SKY 系列产品进入主销价格带。疫情缓解后部分刚需品类需求逐渐彰显，公司顺势拓宽SKY 系列产品价格带，目前已经进入主销价格段。预计下半年SKY 系列在各自品类占比会有持续的提升，拉动公司盈利能力。

    　　④线下持续恢复。上半年疫情影响下公司线下渠道受损，Q3 疫情得到控制后预计公司线下降幅有所收窄。同时公司积极布局Shoppingmall 店面，强调线下数字化转型，以实现更好地消费者洞察。

    　　三、投资建议：买入评级

    　　公司核心品类表现稳健，份额稳定；联手SharkNinja 协同确定，蒸汽拖把已有爆品之势，后续清洁电器品类更有望借势拓张；炊具、净水等新拓品类表现较好。短期内主看小家电线下表现复苏以及关联交易持续释放，公司业绩有望受正向拉动。

    　　预计2020-2022 年归母净利润9.3、10.7、12.1 亿元，同比+13%、14%、13%，对应PE38、33、29X。维持买入。

    　　风险提示

    　　新品拓展不及预期风险、Shark 产品销售不及预期、行业竞争恶化、原料成本上升、出口订单不及预期。