华东医药(000963):Q3符合预期 BD高效破局

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:江琦/高诚诚 日期:2020-10-27

  事件:公司发布2020 年三季报,公司前三季度实现营业收入255.01 亿元,同比下降7.70%;实现归母净利润23.91 亿元,同比增长8.06%;实现扣非净利润20.31 亿元,同比下降2.36%;经营性现金流19.02 亿元,同比增长109.21%。

      点评:公司业绩符合预期,Q3 环比稳定增长。公司Q3 实现营业收入88.40亿元,同比下滑-5.75%,归母净利润6.60 亿元,同比增长7.04%,公司业绩符合预期,三大业务板块Q3 环比均实现稳定增长。工业板块,中美华东Q3实现营收27.26 亿元,同比增长1.4%,环比增长10.6%,恢复良好;净利润5.6 亿元,同比增长3.9%。在阿卡波糖片集采失标影响下,公司工业板块依然实现稳定增长,其中阿卡波糖片大力拓展院外市场,零售渠道取得快速增长;二线品种阿卡波糖咀嚼片、吡格列酮二甲双胍、吲哚布芬、奥利司他快速放量,百令胶囊、移植免疫产品增长符合预期,很好的抵御了阿卡波糖集采的影响,展现公司强大的韧性。商业板块,疫情影响逐步消化,Q3 稳步回升,实现收入59.21 亿,环比增长9.84%。医美板块,Q3 经营明显好转,国内医美华东宁波Q3 收入基本持平,利润同比增长13%,海外Sinclair 受疫情影响营收同比下降,但较Q2 已明显回升,经营性亏损幅度缩窄。

      BD 拓展卓有成效,引进多款产品快速补充管线。在公司自主研发产品尚处于早期耕耘的阶段,公司的BD 团队展现了很高的效率,上半年完成团队组建后,下半年已完成多个产品的引进。肿瘤领域,公司10 月引进美国ImmunoGen公司美国III 期临床在研ADC产品Mirvetuximab Soravtansine (MIRV),MIRV是全球叶酸受体α-ADC 产品领域的潜在first in class 品种,将快速补充公司肿瘤产品管线,公司未来也将加大ADC 产品布局。糖尿病方面,公司10 月从重庆派金引进索马鲁肽类似物,预计2021 年申报IND。索马鲁肽原研药2020H1 实现销售约15 亿美元,是糖尿病领域的重磅药物。自身免疫病方面,公司8 月从荃信生物引入乌司奴单抗类似物HD-IM-0003(QX001S),计划于明年初开展III 期临床,同时公司以3.7 亿元入股荃信生物(占股20.56%),正式切入单抗领域。国际医美领域公司也有A 型肉毒素、MaiLi 系列新型含利多卡因透明质酸填充物(玻尿酸)产品等多款产品的拓展补充,Sinclair 羽翼渐丰。公司BD 已经步入正轨,产品管线快速得到丰富。

      盈利预测与估值:我们预计2020-2022 年公司营业收入分别为357.62 亿元、390.67 亿元、431.66 亿元,同比分别增长0.89%、9.24%、10.49%;归母净利润分别为28.26 亿元、32.86 亿元、40.65 亿元,同比分别增长0.46%、16.27%和23.70%。公司当前股价对应2020-2022 年PE 分别为17X、14X 和12X。考虑公司研发和BD 布局加速,市场基础雄厚推广能力强大,创新管线布局丰富,维持“买入”评级。

      风险提示:药品研发的风险;销售低于预期的风险;仿制药大幅降价风险