贵州茅台(600519):业绩稳定增长 全年目标无虞

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:刘宸倩 日期:2020-10-27

业绩简评

    公司发布三季报,20Q1-Q3 营业收入672.15 亿元,同比+10.31%;归母净利338.27 亿元,同比+11.07%。其中20Q3 营业收入232.62 亿元,同比+8.46%;归母净利112.25 亿元,同比+6.87%。

    经营分析

    20Q3 业绩低于预期,全年收入10%增长目标依旧可期。20Q1-Q3 茅台酒收入601.45 亿元,同比+11.73%;系列酒收入70.00 亿元,同比-0.53%。

    单Q3 茅台酒收入208.84 亿元,同比+ 9.70%;系列酒收入23.50 亿元,同比-1.38%。从全年规划的10%增长来看,茅台酒的增长基本符合预期,Q3收入增速下滑主要受系列酒拖累。Q1-Q3 经销商增加14 家,减少343 家(系列酒减少301 家),经销商体系持续优化。分渠道,20Q1-Q3 直销收入84.33 亿元,占比12.56%,提升7.46pcts;其中Q3 直销收入32.80 亿元,占比14.12%,提升7.11pcts,主要系6 月新增22 家直销渠道商,Q3 也加强了对商超、电商等平台的平价茅台投放。

    实际收入增速稳健,现金流回款良好。20Q3 合同负债+其他流动负债环降0.11 亿元,去年同期预收款项环降10.02 亿元。考虑预收款项变动,Q3 实际营收同增13.72%。20Q3 销售收现现金流同比+9.03%,现金回款良好,经营质量向上。20 Q3 经营活动现金流净额124.90 亿元,同增286.87%,主要系客户存款和同业存放款项净增加额同比提升较多。

    产品结构改善, 盈利能力基本稳定。20Q3 毛利率为91.06%, 同比+0.27pcts,主要系茅台酒、非标等高毛利率产品占比提升。净利率略降1.04pcts,其中销售费用率同比-0.29pct,预计系疫情影响茅台酒市场费用投入+新会计准则下运输费用计入营业成本;管理费用率同比+0.14pct,营业税金及附加占比同比+1.42pcts,预计与消费税率提升有关。

    新增产能有望稳步释放,长期护城河稳固。20 年计划营业总收入同比+10%,销售计划3.45 万吨,同比+11.3%,全年目标实现毋庸置疑。当前茅台批价站上2800 元,中秋放量后批价仍然维稳。建议合理降低茅台直接提价预期,核心关注长期护城河。我们认为,“非标产品投放+直营放量”,茅台吨价有望持续提升,长期业绩稳定增长可期。20 年茅台基酒产量约5.02万吨,同增0.6%;21 年规划茅台基酒产量5.53 万吨,系列酒产量2.9 万吨,新增产能有望逐步释放。中长期看高端酒格局稳定,茅台的护城河在于“强品牌+高渠道价差”,其仍是最攻守兼备的龙头白酒。

    盈利预测

    预计20-22 年公司营业总收入增速为10%/20%/16%,归母净利润同增12%/24%/20% , 对应eps 为36.74/45.58/54.71 元, 对应PE 为47X/38X/31X,维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济下行;食品安全风险;疫情不确定性影响需求;行业竞争加剧。