金山办公(688111)2020年三季报点评:云化信创齐发力 龙头业绩再高增

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:杨泽原/丁奇/张帅 日期:2020-10-27

受益于信创、正版化、云化三大核心趋势,公司2020 年前三季度收入符合预期,净利润继续高增,正积极推动C 端与BG 端客户获取与云化转型,成长性不断得到验证,长期业务空间伴随品类、功能、赛道扩张有望持续打开。维持公司2020-2022 年EPS 预测1.85/2.41/3.07 元,维持“买入”评级。

    事项:公司发布2020 年三季报,报告期内实现收入15.03 亿(yoy+44.25%),实现归母净利润5.95 亿(yoy+191%);Q3 实现收入5.87 亿(yoy+64.62%),归母净利润2.38 亿(yoy+314%)。

    疫情后收入提速、利润再超预期, BG 端集中释放C 端云化继续。1)2020Q1-Q3实现收入15.03 亿(yoy+44.25%)、归母净利润5.95 亿(yoy+191%)、扣非归母3.94 亿(yoy+145.89%),业绩超预期;其中2020Q3 实现收入5.87 亿(yoy+64.62%)、归母净利润2.38 亿(yoy+314%),相比上半年增长再提速。

    2)前三季度营业利润率/净利率40.52%/39.60%,同比大增21.43/20.06pcts,盈利能力伴随业务规模扩大进一步提升。3)费用端,2020Q1-Q3 销售/管理/研发费用率20.39%/7.48%/34.85% , 比去年同期变化-0.89pct/-0.94pct/-7.18pcts,受疫情影响研发投入占比有所下降,后续有望加速恢复。4)在新会计准则下,公司合同负债期末余额为6.10 亿元(H1 期末5.27亿元);期末公司经营现金流量净额8.1 亿,同增227%。

    云化协作提升用户留存率,订阅付费持续转化。报告期末主要产品月活达4.57亿,相比去年9 月增长19.63%,相比2020 年3 月疫情高峰的4.47 亿仍然小幅增长,表明公司实现了较高用户留存;其中,WPS Office PC 版月活达1.76 亿(yoy+23.08%),移动版月活2.75 亿(yoy+19.13%),其他产品如金山词霸等月活已近千万。截至2020 年6 月公司付费个人会员数已达1681 万,相比去年6 月增长98%,超级会员比例进一步提升。总体来看,疫情期间云办公带动的增量用户留存乐观,协作办公习惯进一步提速用户的产品使用频率,从而促进用户付费转化。

    信创领先后劲十足,加速布局行业生态。公司保持了在头部客户中的领先地位,获评“信创先锋企业”、“信创优秀产品与技术奖”等,实现80%以上的市占率,显著提升了全国各区域政企市场的服务能力和品牌影响力。报告内公司举办第二届办公应用开发者大会,汇集了包括集成商、OA 厂商、技术服务商以及电子签证、浏览器、操作系统、安全厂商、通信厂商等办公上下游近两百家主流生态伙伴参与,持续打造完善的办公生态体系。此外,公司发布金山文档教育版,并签约成为31 届大运会办公软件独家供应商,提升教育领域品牌价值。展望未来,预计公司将持续强化AI 功能产品化程度,加速平台产品整合。根据信创集成业务为软硬一体同步落地的整体节奏,我们认为Q3 是信创落地的起点,后续将有更强劲的业绩体现。

    风险因素:B 端政企需求不及预期、C 端付费转化过慢、长期渗透空间不足。

    投资建议:受益于信创、正版化、云化三大核心趋势,公司前三季度收入符合预期,净利润再高增,公司正积极推动C 端与BG 端客户获取与云化转型,成长性不断得到验证,长期业务空间伴随品类、功能、赛道扩张有望持续打开。

    维持公司收入预测26.21/35.41/46.83 亿元,归母净利润预测8.55/11.09/14.13亿元,对应EPS 1.85/2.41/3.07 元。维持“买入”评级。