恒立液压(601100)三季报点评:泵阀业务增速强劲 零部件国产替代正当时

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:徐昊/关启亮 日期:2020-10-27

一、事件概述

    10 月26 日,公司发布2020 年三季报,前三季度公司实现营业收入53.23 亿元,同比增长38.86%;实现归母净利润14.76 亿元,同比增长60.24%。

    二、分析与判断

    泵阀销量大幅增长,公司第三季度营收同比增长79.38%报告期内,公司实现营业收入53.23 亿元,同比增长38.86%,实现归母净利润14.76 亿元,同比增长60.24%;公司营收快速增长主要原因有两个:1)受国内下游行业持续增长以及公司产品的竞争力不断提升影响,公司产品销售实现增长,其中挖机油缸产品收入同比增长35%;2)子公司液压科技泵阀销量大幅增长,液压科技收入同比增长94%。

    受益于规模效应和产品结构优化,公司综合毛利率显著回升报告期内,受规模效应和产品结构优化影响,营业成本增长幅度小于销售收入的增长速度,产品综合毛利率较去年同期增加5.70 %,达到42.25%;另外,公司期间费用率为8.71%,其中,受益于公司内部管理强化,销售费用率和管理费用率较去年同期合计减少1.02%;研发费用率较去年同期下降1.43%;但由于本期美元汇率下降幅度较大,汇兑损失增加,使得财务费用率反弹2.45%,最终报告期内,公司的期间费用率与去年同期持平。

    挖机销量高增叠加自主可控诉求提升,核心零部件国产替代正当时今年以来,国内市场受基建需求拉动等因素的影响,以挖掘机为代表的工程机械行业延续增长趋势。根据中国工程机械工业协会统计数据显示,1-9月,纳入统计的25家挖掘机制造企业共销售挖掘机23.65万台,同比增长32%。下游挖掘机销量持续高增长以及主机厂对于核心零部件自主可控的诉求提升,为公司进一步做大做强主营业务提供了良好的外部契机。目前,子公司液压科技所有产线均超负荷运转,而随着公司在挖机主控泵阀领域的市场份额逐步提升,公司其他核心零部件,也开始对主机厂逐步实现规模化配套。

    三、投资建议

    预计2020-2022 年,公司实现营业收入77.38/94.25/111.6 亿元,实现归母净利润为21.02/26.52/31.63 亿元,当前股价对应PE 为44.0/34.9/29.3 倍,2021 年PE 低于历史的长期估值中枢。作为国内液压件的龙头企业,公司产品配套三一、徐工等主机厂,在高压油缸、液压泵阀等产品领域实力强劲,产品远销海外。考虑到工程机械核心零部件业务巨大的国产替代空间以及公司的行业地位,维持“推荐”评级。

    四、风险提示

    行业需求低于预期;行业竞争加剧导致价格下滑;液压件拓展进度低于预期。