蓝晓科技(300487)2020年三季报点评:树脂维持销售旺盛 汇兑小幅拖累业绩

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:王喆/陈渤阳 日期:2020-10-27

公司多个提锂项目已经获得客户验证,我们判断大范围工业化投放和订单放量的时点就在当下。同时,公司电子级和核级树脂应用场景打开,公司各项业务均处于快速成长阶段,公司市值在应用场景快速拓展的背景下料将继续向上突破。维持公司2020/21/22 年归母净利预测分别为2.4/3.0/3.83 亿元,维持“买入”评级。

    装置收入待确认,业绩略有下滑,拐点已至。公司披露2020 年三季报,前三季度分别实现营业收入和归母净利6.82 亿元和1.64 亿元,分别同比-19.75%和-28.76%,三季度单季分别实现2.47 亿和0.48 亿营收和归母净利。我们认为业绩下行主要是由于2020 年落地的系统装置收入大幅减少,但是公司三季度仍然维持了树脂产品的良好销售。值得注意的是,由于汇兑损益的问题,公司三季度财务费用高达1900 万元,也对公司当期业绩造成一定拖累。当前时点看,预计树脂销售将持续保持大幅提升,树脂产品毛利率水平也将伴随蒲城基地高端产能投放实现改善,系统装置业务亦有望伴随盐湖提锂资本开支投放热潮进入黄金十年,因此我们判断2020 年三季度是公司业绩低点位置。

    多个项目获验证,锂市场有望快速打开。公司在藏格、锦泰和五矿的部分提锂装置都已经安装完成。目前看,公司有望凭借优质的树脂吸附技术和良好的工艺集成大幅降低盐湖提锂工艺的成本。从国内锂资源储备角度看,超过75%的锂资源蕴藏在盐湖中,工艺和成本的突破有望打开盐湖提锂的市场空间。按照我们之前的测算,预计到2030 年,仅考虑树脂销售端,国内就具备35 亿元的市场空间,若考虑所有初始资本开支,这将是一个超过300 亿元的市场,公司作为国内提锂技术的提供方和树脂耗材的生产商有望大幅受益。

    布局超纯水领域吸附树脂,核能、电子领域市场空间正在迅速扩大。核能及电子领域对超纯水纯度要求较高,而树脂吸附法是目前唯一能够达到PPB 和PPT 级别的制备方式,配套的树脂产品也正伴随这两个应用场景迅速成长。根据我们的测算,当前全球核能级及电子级超纯水用吸附树脂的市场规模分别为10.08 和1.35 亿美金,预计2030 年将分别达到13.3 和4.05 亿美金,另外叠加2030 年面板行业1 亿美金的树脂需求预测,在超纯水领域,预计届时全球市场空间将达到18.35 亿美金。

    风险因素:盐湖提锂项目运行效果低于预期;新产品市场开拓低于预期;应收账款风险。

    投资建议:公司多个提锂项目已经获得客户验证,我们判断大范围工业化投放和订单放量的时点就在当下。同时,公司电子级和核级树脂应用场景打开,公司各项业务均处于快速成长阶段,公司市值在应用场景快速拓展的背景下料将继续向上突破。维持公司2020/21/22 年归母净利预测分别为2.4/3.0/3.83 亿元,对应2020-22 年EPS 预测为1.14/1.41/1.79 元,维持“买入”评级。