凯莱英(002821)：综合服务能力不断提升 业绩持续高增长

　　投资要点：

    　　业绩持续高增长。2020 年前三季度，公司实现营业收入20.83 亿元，同比增长19.53%；归母净利润5.06 亿元，同比增长38.12%；扣非净利润4.56 亿元，同比增35.15%。其中，Q3 单季实现营业收入8.17 亿元，同比增长25.79%；归母净利润1.91 亿元，同比增长38.94%，业绩持续高增长。

    　　盈利能力显著提升。公司三季度末存货量为6.73 亿元，相比年初的5.31 亿元和年中的5.68 亿元有着较大幅度增加，下半年公司小分子CDMO 业务的重心由开拓订单阶段转为订单交付阶段。2020 前三季度，公司产品销售毛利率为48.43%，同比上升3.84%；由此带动净利率上升至24.30%，同比上升3.27pp；公司毛利率的上升得益于产能利用率和经营效率的提高以及连续性反应和酶催化等新技术的应用。报告期内，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.16%、18.20%和0.71%，相比去年同期分别上升了-0.26pp、-0.48pp 和1.38pp，财务费用的增加主要受到汇率波动和汇兑损益影响。

    　　研发持续高投入，前三季度研发费用达1.70 亿元，研发费用率为8.17%。

    　　综合服务能力不断提高。公司于今年9 月实施定向增发，共计募集资金23 亿元，发行对象为高瓴资本等9 名特定对象。

    　　报告期内，公司以自有资金3000 万收购冠勤医药100%股权，冠勤医药为一家CRO 公司，具有临床前和临床两大服务平台。

    　　另外，公司计划以自有资金3000 万设立子公司江苏凯莱英，从事小分子CDMO 化学原料药及原料药的研发生产业务；还与镇江经开区管委会签订投资协议，拟以40-50 亿元在镇江市投资小分子药物综合性研发生产基地。公司在不断增强小分子药物研发生产能力的同时，还以并购等多种方式逐步进入CRO 领域，以全面提升CDMO+CRO 一体化的综合服务能力。

    　　盈利预测：我们预测公司2020-2022 年实现归属于母公司净利润分别为7.02 亿元、9.21 亿元、11.72 亿元，对应 EPS 分别为2.90 元、3.80 元、4.83 元，当前股价对应 PE 分别为93.6/71.4/56.1 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：客户新药研发失败风险；行业竞争和客户流失风险；产能不达预期风险。