恒立液压(601100)季报点评:业绩再超预期 盈利能力显著提升

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:胡小禹/吴文成 日期:2020-10-27

  事项:

      公司发布三季报,2020年Q1-Q3,公司实现收入53.23亿元,同比增长38.86%;实现归母净利润14.72亿元,同比增长60.50%。2020年Q3,公司实现收入18.67亿元,同比增长79.38%;实现归母净利润4.86亿元,同比增长97.27%。

      平安观点:

      业绩再超预期,盈利水平大幅提升。2020 年Q1-Q3 公司业绩再超预期,主要因为:1)Q1-Q3 公司挖机油缸产品收入同比增长35%;2)子公司液压科技泵阀销量大幅增长,液压科技收入同比增长94%;3)2020 年Q1-Q3,公司综合毛利率为42.25%,同比提高5.70 个百分点;4)公司强化内部管理,销售费用率和管理费用率同比合计减少1.02 个百分点。

      挖机销量韧性极强,公司全年业绩无忧。2020 年1-9 月份,25 家主机厂挖机销量达23.65 万台,同比增长32.0%。其中大挖、中挖、小挖分别增长23.2%、34.1%、35.2%。中小挖表现亮眼,这主要和地产投资的韧性以及基建投资逐步回暖有关。此外,受益于宽松的信用政策,挖机更换需求维持高位。受益于行业景气度延续,公司挖机油缸、挖机泵阀类产品齐放量,非标油缸和非标泵阀市场拓展顺利。截至9 月底,公司存货达11.85亿元,2020 年全年业绩无忧。

      投资建议: 鉴于公司业绩再超预期,我们上调公司盈利预测, 预计2020-2022 年公司实现归母净利润20.98 亿元、24.15 亿元、27.39 亿元(前值分别为19.14 亿元、22.04 亿元、25.26 亿元),对应的市盈率分别为44 倍、38 倍、34 倍。公司作为全球液压油缸龙头,正逐步迈向全球液压泵阀龙头地位,维持“强烈推荐”评级。

      风险提示:1)全球疫情加重风险。如果新冠肺炎全球疫情持续加重,将对全球经济生产造成冲击,影响公司业绩。2)工程机械行业需求下滑。挖机油缸作为公司主要产品,与下游工程机械行业密切相关,如果工程机械需求显著下滑,公司挖机油缸业务将随之下滑。3)地铁建设投资增速下滑。公司非标油缸下游需求包括盾构机、高端海工海事、起重系列类,其中盾构机油缸是近几年增长的主要动力。如果我国地铁等轨道交通建设投资增速下滑,盾构机需求随之下滑,公司非标油缸业务增长将不达预期。4)液压泵阀业务开拓不及预期。公司最新开拓的液压泵阀业务主要竞争对手为海外巨头,如果公司新业务开拓不及预期,将导致整体业绩增长速度放缓。