新坐标(603040)2020年三季报点评:业绩超预期 营收破新高

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:陈俊斌/尹欣驰 日期:2020-10-27

  公司2020 年前三季度实现营收2.5 亿元,同比+6.4%;实现归母净利润1.1 亿元,同比+22.2%。其中,公司三季度单季实现营收1.03 亿元,同比+26.5%;实现归母净利润0.42 亿元,同比+33.4%,超出市场预期。公司2020 年第三季度营收突破历史新高,归母净利润保持较快增长,主要系配套大众等核心客户份额提升。上调公司2020/21/22 年EPS 预测至1.45/1.98/2.63 元(原为1.30/1.95/2.56 元),维持“买入”评级。

      新配套产品放量三季度业绩加速增长。公司2020 年前三季度实现营收2.5 亿元,同比+6.4%;实现归母净利润1.1 亿元,同比+22.2%。其中,公司三季度单季实现营收1.03 亿元,同比+26.5%,环比+20.6%,创历史新高;实现归母净利润0.42 亿元,同比+33.4%,环比+11.6%,好于同期其主要客户一汽大众/上汽大众产量同比增速+12.5%/-4.8%,超出市场预期。2020 年第三季度,公司单季毛利率64.3%,同比+2.5pcts;费用率为17.6%,同比-0.7pct,经营水平不断提升。

      冷锻件优势明显,公司作为国内冷锻件细分领域龙头企业,行业地位较高。冷锻工艺生产效率高,生产的零部件强度高、寿命长,相比传统切削工艺有明显优势。根据我们测算,预计2025 年全球汽车冷锻件市场规模约为1100 亿,其中工艺附加值较高的气门组冷锻件市场规模约11 亿、气门传动组冷锻件行业规模约120 亿元。公司生产气门组(弹簧盘等)和气门传动组(挺柱、摇臂等)精密冷锻件,应用于汽车及摩托车发动机。自2005 年进入汽车零部件市场以来,公司汽车业务占比不断上升,2019 年达95%。作为国内龙头企业,公司主要竞争对手为舍弗勒、伊顿等国际公司。目前,公司在全球市场上的份额仍然处于低位,凭借过硬的质量和低成本优势,发展空间广阔。

      全产业链研发锁定利润,新老产品发力海外业务放量。公司研发投入处于行业高位,具备从材料锻造前处理、模具设计加工、冷锻工艺研发到专用工装与设备设计的全产业链研发能力,拥有各类专利72 项,全产业链的高参与度帮助公司有效锁定利润。公司传统产品气门组精密冷锻件国内市占率稳定在28%左右,为公司提供稳定现金流支持新产品研发生产,并且凭借优质口碑积累为新产品拓展奠定基础。挺柱、摇臂等气门传动组新产品的单车价值量是传统产品的十余倍,为公司业绩的主要增长点。目前,公司捷克工厂已经开始量产供货全球大众,我们预计墨西哥工厂也将于2021 年中开始量产。我们预计到2023 年,公司海外营收有望达到40%,成为公司重要的盈利来源。

      风险因素:下游汽车行业景气度不及预期,汽车销量不及预期;气门传动组产品拓展不及预期;产能释放不及预期。