科斯伍德(300192):拟收购长沙营利性中专 异地复制打开局面

类别:创业板 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:刘嘉仁/王越 日期:2020-10-27

  投资要点

      公司公告:2 020 年10 月24 日,公司与长沙市新五美教育科技有限公司签署《意向性协议》,拟以1 亿元整体估值收购其持有的长沙经贸职业中专学校有限公司51%股权。收购完成后现有业务将由原管理团队负责,新业务以公司管理为主,双方共同拓展。

    学校已完成营利性性质变更能够取得办学收益,对口高考班面向中等生。长沙经贸职业中专学校创建于1995 年,面向省内外招收应、往届毕业生,现有教职员工150 名,在籍学生近2000 人。学校位于长沙郊区,采取全封闭准军事化管理模式,与龙门封闭式业务管理模式保持一致。2020 年9 月,学校完成由非营利学校变更为营利性学校的办学性质变更,相比非营利性学校能够取得办学收益。根据学校官网信息,报名对口升学班要求语数外三科成绩平均在B 等左右,与公司中等生的定位保持一致;对口升学班学生在校学习三年,参加全国对口招生考试进入省内高校就读。

    包含业绩对赌协议,后续将根据经营状况收购剩余股权。学校为长沙市新五美教育科技有限公司的全资子公司,目前学校1 亿元的整体估值建立在学2020-2022 年三年年均扣非净利润达到1000 万元的业绩对赌基础上;今年10-12 月期间公司将聘请中介机构进行尽调,依据结果收购价格、确定股权比例与对赌利润。收购完成后现有业务将由原管理团队负责,新业务以公司管理为主,双方共同拓展;同时,双方将根据学校未来经营情况再行协商收购剩余股权事宜。

    职校高考模式已得本地验证,收购迈出异地复制第一步。2020 年2 月西安本地培英育才职业高中完成了营利性学校的变更登记,打开职校高考新业态;今年培英育才有约1100 名学生参加了高考,本科录取率超过60%表现优异,充分证明了职校生参加统招高考的可行性。公司计划未来3-5 年陕西省外扩展10-12 家学校,此次收购标志着公司迈出省外复制的第一步;在学校已有全封闭准军事化管理和对口升学班的基础上,公司能够迅速实现模式注入,并更进一步推出要求更高的统招高考班,后续公司也将在其新场地积极扩张本地高中、复读、短期封闭补习等多项业务。

    盈利预测与投资评级:公司通过收购龙门教育转型教育赛道,核心业务为中高考封闭式培训,包括中考复读、高考复读与职校高考三块内容,三块业务形成了完整的业态,且能起到一定的风险对冲作用,在目前“中考五五分流”、“公办普高禁止复读”、“大力发展职业教育”的政策下总体受益明显。公司新三板挂牌经历、差异化定位和独特管理模式下竞争优势明显,此次收购打开了公司异地复制局面,未来本地扩张与异地复制均具备较大增长潜力,建议积极关注。预计20-22 年EPS 分别为0.62/0.81/1.04元,10 月23 日收盘价对应PE 分别为28/21/16 倍,维持“审慎增持”评级。

      风险提示:教育行业政策风险、异地扩张风险、战略合作不及预期等。