生益科技(600183):业绩稳健增长 静待CCL价格弹性和通信订单恢复

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:谢恒/姚康 日期:2020-10-27

  风险提示:

      公告: 公司发布2020 年三季报,前三季度营业收入106.9 亿元,同比增长12.88%;归母净利润13.03 亿元,同比增长24.99%。其中第三季度营业收入38.11 亿,同比增长8.98%;归母净利润4.77 亿,同比增长15.36%。

    家电、汽车需求复苏,收入稳健增长。公司Q3 收入同比增长9%,归母净利润同比增长15.4%,扣非归母净利润同比微幅下滑0.8%,由于通信设备大客户订单放缓和服务器零部件去库存,高频高速CCL 和生益电子PCB 受到影响,而疫情逐渐控制后,家电、汽车等需求复苏,常规CCL稼动率持续提升,公司整体保持稳健增长的态势。

    毛利率暂时回落,受益CCL 景气改善有望回升。公司Q3 毛利率26.02%,同比和环比均有所回落,主要受5G 通信订单放缓影响,高毛利率的高频高速CCL 占比降低,以及生益电子PCB 稼动率降低,常规的CCL 由于稼动率提升毛利率则相对稳定。由于上游原材料铜箔、玻璃布价格上升,以及下游复苏导致交期加长,CCL 行业较多玩家已经开始涨价,持续看好行业景气度提升。费用方面,Q3 销售、管理费率分别降低0.85、0.8 个百分点,研发费率则提升0.26 个百分点,整体费率的降低得益于规模效应,销售费率下降主要是新收入准则下口径调整,财务费用同比基本持平。

      由于计提坏账损失和生益电子的存货跌价损失,信用减值损失和资产减值损失分别较去年同期增加约900 万、2000 万。

    静待5G 建设恢复,IDC 高速基材和封装基板基材提供新成长动能。展望明年,5G 基站建设仍将推进,有望继续带动高频高速CCL 和PCB 需求。同时Intel 10nm 服务器芯片推出,服务器主板用高速CCL 也将迎来快速渗透,公司在数据中心领域布局多年,有望迎来放量。另外,公司在积极投入封装基板CCL 的研发,作为下一个五年规划的重点之一,未来将持续实现高端电子电路基材的国产替代。PCB 业务方面,生益电子吉安一期下半年投产,提供新增产能。凭借高频高速覆铜板和通讯PCB 的绝佳卡位,公司有望持续保持快速成长。由于5G 建设短期放缓,我们小幅下调公司20-22 年归母净利润至18.3、23.2、27.8 亿元,对应当前股价(2020 年10 月23 日收盘价)PE 为29倍、22.9 倍、19.1 倍,维持“审慎增持”评级!

    风险提示:5G 基站建设低预期,服务器出货低预期,产品价格快速下滑。