华北制药(600812)公司三季报点评：管理水平持续改善 产能利用率有望持续提升

　　事件：

    　　公司发布2020 年三季报：2020 年前三季度公司实现营业收入86.38 亿元，同比增长7.63%；归母净利润1.28 亿元，同比增长39.94%。

    　　要点1：管理水平持续改善，期间费用率有所下滑2020 年前三季度公司实现营业收入86.38 亿元，同比增长7.63%；归母净利润1.28 亿元，同比增长39.94%。受疫情影响，公司实现扣非后归母净利润2129 万元，同比减少64.86%。季度来看，Q3 实现营业收入30.17亿元，同比增长12.00%；归母净利润1866 万元，同比增长54.13%。

    　　公司营销改革已见成效，期间费用率有所下滑，从去年同期38.98%下滑5.47%至33.51%，其中销售费用率下滑显著，下滑5.31%至23.64%；管理费用率下滑0.51%至4.05%；公司重视研发创新，研发费用率上升0.14%至0.91%；财务费用率为4.91%。公司内部管理水平持续改善带动公司盈利能力提升，2020 年前三季度净利率达1.42%，较去年同期提高0.32 个百分点。

    　　要点2：疫苗批签发量创近几年来新高，单抗药物纳入优先审评金坦生物作为华北制药的疫苗子公司，疫苗业务批签发量创近几年来新高，根据中检所数据显示，2020 年前三季度乙肝疫苗批签发量达1419 万支，已超过2019 年全年的批签发量，单季度Q3 批签发量为484 万支，同比增长了77%。此次新冠疫情的爆发有助于提高公众预防意识，对疫苗的重视度进一步提高，伴随着消费升级和居民疫苗接种意识提升，乙肝疫苗有望保持高速增长。

    　　公司在研产品有序推进，重磅产品重组人源狂犬病毒单抗注射液已完成III 期临床试验且纳入优先审评；还启动了重组人源抗狂犬病毒单抗注射液儿童临床试验，组合制剂已确定临床试验方案；长效EPO 正在开展报批样品制备。随着后续产品陆续上市并实现商业化，将会增添新的业绩增长点。

    　　要点3：集采中标扩大市场份额，推进产能利用率进一步提升8 月公司的两个产品——二甲双胍片、布洛芬缓释胶囊中选国家第三批集采，集采中标后，有利于扩大市场销售范围，提升市场份额，进而提高产能利用率。

    　　9 月公司发布公告，其药品阿莫西林克拉维酸钾片（0.375g）通过一致性评价，成为国内首家通过一致性评价的药企（目前有14 个生产批文）。本次获批有助于公司仿制药持续放量，继续扩大市场份额，也为后续仿制药品种放量打下基础。

    　　另外，公司正在积极推进并购重组计划，10 月公司发布公告，重组事项已获得证监会审核有条件通过。此次并购将推动华药集团资产注入上市公司，产生协同效应和规模效应，实现上市公司的业务整合。

    　　投资建议：

    　　公司疫苗业务表现靓丽，伴随着后续产品陆续上市并实现商业化，将会增添新的业绩增长点。我们预测华北制药2020-2022 年营业收入分别为122.83 亿元、139.24 亿元和158.43 亿元，同比增速12.9%、13.4%和13.8%，归母净利润分别为2.76 亿元、3.93 亿元和4.92 亿元，同比增速为79.6%、42.6%和25.2%，EPS 分别为0.17/0.24/0.30 元，对应2020 年10 月23 日收盘价，对应市盈率分别为68X、48X、38X，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：产业政策变动风险，研发进展不及预期，创新药市场推广风险，环保风险。