小商品城(600415)：高标准股权激励方案落地 双循环综合贸易服务商扬帆起航

公司公告2020 年限制性股票激励计划（草案），国资层面股权激励实现重大突破。公司拟授予限制性股票5048 万股。其中拟以2.94 元/股的价格向405 名激励对象首次授予4792 万股，包括董事长、总经理在内的核心管理层10 人，以及中层管理、核心技术（业务）骨干及董事会认为应当激励的人员共395 人。此外预留部分256 万股，为未来公司招聘核心人才并进行股权激励做出股份预留。

    公司股权激励的考核要求严格，包括三个方面：①收入：以2019 年为基数，2021-23 年营收增速不低于75%/120%/180%，对应2021-23 年营收70.75亿/88.94 亿/113.20 亿元，2022/23 年营收同比增速为25.71%/27.27%，且不低于对标企业75 分位值水平或同行业平均水平；②业绩：2021-23 年每股收益不低于0.20/0.22/0.25 元，对应2022/23 年每股收益同比增速为10%/13.64%，且不低于对标企业75 分位值水平或同行业平均水平；③chinagoods 平台GMV：2021-23 年公司创新业务chinagoods 平台GMV 不低于130/240/500 亿元，对应2022/23 年GMV 同比增速为84.62%/108.33%。

    公司自授予登记完成之日起24/36/48 个月后的首个交易日起分批解禁33%/33%/34%的股份。

    我们认为，国企改革股权激励落地激发管理层及员工积极性。公司董事长赵文阁、董事兼总经理王栋、董事兼董事会秘书许杭2019 年税前年薪70.08万/64.24 万/59.57 万元，本次均获授30 万股权益，授予价格2.94 元/股，获股成本88.2 万元，当前市场价5.73 元/股，持股市场价格171.9 万元。

    获授股权价格提升带来的收益与年薪相比规模可观，管理层努力经营提升业绩激励充分。

    此外，股权激励要求高业绩目标，彰显公司发展信心。公司2020Q1-3 营收31.55 亿元，同比增长1.83%。考核要求以2019 年为基数，2021 年营收增速不低于75%，则2019-2021 两年营收CAGR 需达32.29%，21 年业绩同比增长要求更高。

    股权激励落地，叠加疫情逐步受控底部反转开启，维持“买入”评级。公司作为全国批发市场龙头，义乌市国资委旗下零售企业，转变战略聚焦主业，借助国资背景建设和打造以义乌综合保税区为核心的第六代市场。建设仓储，整合物流货代，发展供应链金融，同时发力内需，实现双循环发展。受房地产业务剥离，投资收益增加影响，2020 年净利润从10.6 亿元上调到12.0 亿元，我们预计2020-22 年净利润分别为12.0/12.1/14.1 亿，对应当前26/26/22 倍PE。

    风险提示：宏观经济下行，行业竞争加剧，供应链金融业务推进进度不及预期