云南铜业(000878)季报点评：产销增加 三季度扣非后利润增长

公司发布2020年三季报，实现收入658.08亿元，同比增长48.15%；归属上市公司股东的净利润4.46亿元，同比下降27.72%，每股收益0.26元；扣非后归母净利润4.59亿元，同比下降15.71%。

    平安观点：

    第三季度扣非归母净利润增长，毛利率环比有所提升：2020 年第三季度，公司收入同比增长35.86%，归母净利润1.63 亿元，同比下降32.02%，扣非后归母净利润2.65 亿元，同比增长12.43%。三季度公司因期权投资等原因产生投资亏损1.23 亿元，导致公司扣非前归母净利润的下降。公司三季度收入增长与产销增加有关。2018 年以来，公司赤峰云铜和东南铜业各40 万吨电解铜项目投产,新项目产能释放集中在2019 年和2020年，同时公司增加了贸易业务，推动公司2020 年三季度电解铜及其副产品产销增长。2020 年第三季度随着产品价格回升，公司综合毛利率5.24%，尽管同比略下降0.97 个百分点，但环比上升0.68 个百分点。

    未来铜的价格有支撑，四季度业绩或环比提升：我们认为未来流动性宽松的格局不会有大的变化，中国精炼铜的需求保持回升，铜的价格有较强的支撑。公司2020 年四季度铜矿以及冶炼副产品均价将可能给比三季度高，四季度公司业绩环比或提升。

    公司背靠中铝集团，规模位居行业前列：公司是中铝集团铜板块业务的唯一上市公司，未来将继续得到中铝集团的全方位支持。在近年来新项目投产下，公司已成为我国铜行业龙头企业，电解铜规模达到130 万吨，位居行业前三；到2020 年6 月底，保有铜资源储量475 万吨，拥有我国主要铜矿普朗铜矿的控股权。

    投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2020~2022 年的EPS 分别为0.42/0.55/0.60 元，对应2020 年10 月26 日收盘价的PE 分别为33/26/23 倍，维持“推荐”投资评级。

    风险提示：（1）产品价格大幅波动的风险。公司收入和利润的主要来源电解铜、贵金属产品，而铜、贵金属价格受供需、地缘政治、期货市场、美元汇率等多方面因素的影响，波动较为频繁。如果未来铜或贵金属价格大幅波动，将对公司业绩和经营造成较大的影响。（2）套期保值的风险。公司部分铜产品通过期货市场交易，在进行套期保值交易时如对未来铜价走势判断失误，或交易过程中出现保证金不足而被强制平仓、产品不能按期交割等情况，则可能面临套期保值效果不达预期甚至发生额外损失的风险。（3）需求低迷的风险。铜需求和宏观经济较为相关，如果未来市场需求低迷，将影响公司产销，进而对公司盈利造成不利影响。