投资策略报告:以逸待劳 震荡下沿不悲观

类别:策略 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:周雨/金达莱 日期:2020-10-27

  核心结论:以逸待劳,震荡下沿不悲观。短期A 股回调幅度不必过度悲观,此前市场所担心的二次疫情、中美等海外风险有边际缓和,“十四五”规划窗口也将打开国内政策空间。此外,短期外资虽有持续流出,但弱美元周期下,人民币升值空间打开,利于外资回流A 股;国内三季度经济延续复苏,需求端持续发力,餐饮等可选消费仍有修复空间,即使近期大盘出现回调,已回调至震荡区间下沿,基本面和外资等也不支持A 股市场的持续回调。从中长期来看,经济企稳复苏,企业盈利改善、外资流入(弱美元)、居民存款搬家(利率低位)等趋势也并未改变。

      美国大选仍存不确定性,短期阶段性修复情绪。美国实行“选举人团制度”,11 月3 日普选票数最多者也未必当选,后续大选结果仍存不确定性。近期民调数据也呈现较大波动,目前拜登民调数据仍保持领先优势,但优势较此前有所收窄。对比拜登和特朗普的主张差异来看,拜登在清洁能源、防疫、移民方面态度积极,不支持使用关税,但对倾销和知识产权侵权也态度强硬;特朗普在金融放松、减税方面态度积极,对科技巨头态度反复,支持“极端关税”。短期来看,由于美国新政府上台,首要任务应是先稳定本国“两院”,A 股短期外部扰动将有边际缓解;但也需认识到,中美两国的竞争关系是中长期矛盾。

      经济修复放缓,可选消费仍有修复空间。国内经济Q3 修复放缓,实际GDP 增速达4.9%,2020 年目前整体0.7%,累计转正。生产端,仍在超预期不断扩张。9 月工业增加值同比增6.9%,累计同比增1.2,受益于出口和投资带动下内外需持续回暖的拉动。投资方面,动力持续表现切换,地产强于基建。1-9 月固定资产投资额累计同比0.8%,首次出现转正。消费方面,9 月社会消费品零售额同比增长3.3%,较上月回升2.8 个百分点,但餐饮等可选消费仍有修复空间。往后看,地产受益于需求和房企资金流改善,仍能保持增长韧性;随着居民疫情后积压需求的逐渐释放以及经济活动逐渐向正常回归,可选消费持续回暖;出口在外需改善下持续保持韧性,但欧美等国的经济和就业短期内难以恢复到疫情前水平,出口也存在一定波折。

      短期外资持续流出,中长期外资入市不悲观。近期北上资金已连续7个交易日净流出,10 月19 日以来,北上资金合计净流出140.26 亿元,相较此前每日净流出未超10 亿有明显放大。近期北上资金流出:

      一是,基于对估值的担忧,此前外资偏好的食品饮料、医药等消费行业普遍历史估值已超80%;二是,基于调仓换股的需求,从近期板块轮动较快可见一斑,致使赚钱效应较差,进一步强化了外资流出。但短期北上资金的持续流出,并不意味着后市我们对外资入市节奏悲观。一方面,中长期美元将维持弱势,由此打开人民币升值空间,利于外资的持续流入。另一方面,国内资本市场对外开放是长期战略。

      配置建议:市场情绪修复背景下,核心主线将围绕经济复苏(补库存)+政策催化(十四五),建议关注顺周期板块,风格应相对均衡。1)低估值但业绩有持续改善空间:银行、保险;2)低估值且边际需求良好:化工、煤炭、天然气、有色、机械、地产;3)“科技+制造内循环”:光伏、新能源汽车、5G 基建、云计算、;4)“消费内循环”:可选消费中的汽车、消费电子、家电、家居、影视影院。