桃李面包(603866)2020年三季报点评:新市场扩张稳步推进 全年有望延续高增

类别:公司 机构:东方财富证券股份有限公司 研究员:危鹏华 日期:2020-10-27

  【投资要点】

      公司发布2020 年三季报。2020 年前三季度累计实现营收43.7 亿元,yoy+6.1%;实现归母净利润6.9 亿元,yoy+36.4%;实现扣非归母净利润6.5 亿元,yoy+33.2%。公司前三季度实现经营性净现金流8.6亿元,同比多流入2.6 亿元。

      收入环比改善,利润延续高增。单季度来看,三季度公司实现营收16.3亿元,yoy+4.4%,qoq+15.3%;实现归母净利润2.7 亿元,yoy+34.6%,qoq+20.2%。公司收入环比有所改善,主要系疫情影响逐渐消退,8 月起全国范围的旅游和出行逐渐恢复,叠加9 月起学校陆续开学,校园渠道基本恢复。公司利润延续高增,考虑到四季度为面包销售旺季,展望全年,我们预计公司收入有望实现双位数增长。

      新市场扩张稳步推进,经销商队伍快速扩张。分区域来看,前三季度华北/ 东北/ 华东/ 西南/ 西北/ 华南地区营收增速分别为9.1%/4.5%/7.7%/11.7%/4.0%/17.2%,Q3 单季度华北/东北/华东/西南/西北/华南营收增速分别为1.9%/-0.05%/8.0%/13.1%/0.7%/17.9%,三季度华东/西南/华南新市场收入增速明显高于华北/东北传统市场,新市场稳步扩张。三季度末公司拥有经销商736 家,较去年同期增加90 家,较上半年增加17 家。分区域来看,东北/华东/华南经销商数量较去年同期增加较多,西南/西北/华南经销商数量较上半年增加较多,华南新市场经销商队伍扩张较快。

      理性投放叠加政策减免,盈利能力提升。公司Q3 单季度毛利率为43.3%,同比提升3.7pct,为上市以来单季度毛利率最高水平,我们认为三季度毛利率提升主要系疫情影响下行业竞争趋缓,叠加公司经营规模扩大带来的规模效应。公司Q3 单季度销售/管理/财务/研发费用率为20.5%/1.2%/0.2%/0.2%,同比-0.4/-0.4/+0.2/+0.03pct,公司销售和管理费用率有所下降,主要系公司在费用投放上较为理性,叠加社保减免政策。公司Q3 单季度净利率为16.4%,同比提升3.7pct。

      考虑到国家社保减免政策将持续至年末,我们认为Q4 公司净利率仍将维持较高水平,全年净利率有望实现较大提升。

      关注产能建设进度,来年收入有望加速。当前公司产能利用率维持高位,若后续产能建设完成,有望为加速新市场拓展提供支撑。公司山东工厂已于今年2 月投产,沈阳、江苏、浙江、四川等地的生产基地正在建设中,其中南京、海口工厂有望在四季度投产。总体来看公司中长期成长性凸显,若新建产能按期投产,公司明年收入有望加速增长。

      【投资建议】

      疫情减退延续全年高增,产能投放支撑新市场扩张。受疫情影响,公司二季度营收增速放缓,三季度出现边际改善,全年来看有望维持两位数增长。

      公司华东/西南/华南新市场稳步扩张,新产能持续投放保障中长期成长性。

      我们维持公司2020-2022 年营收预测62.69/73.76/84.54 亿元,维持归母净利润预测8.71/9.99/12.14 亿元, 2020-2022 年EPS 分别为1.28/1.47/1.78 元,对应PE 为49/43/35 倍,维持“增持”评级。

      【风险提示】

      政策利好不及预期;

      产能建设进度不及预期;

      疫情影响超出预期;

      原料价格上涨。