歌尔股份(002241)2020年三季报点评：TWS耳机高景气度 业绩持续高增长

　　【投资要点】

    　　2020 年10 月23 日，公司发布三季报。2020 年前三季度实现营收347.3亿元，同比上升43.9%，归母净利润同比大幅上升104.7%至20.2 亿元，扣非净利润为19.8 亿元，同比上升82.4%。

    　　三季报净利润翻番。公司Q3 实现营收191.6 亿元，同比上升81.4%，环比上升110.5%；单季度归母净利润同比大幅上升167.9%至12.4 亿元，环比上升153.9%,单季度扣非净利润为12.5 亿元，同比上升86%。

    　　毛利率、净利率双升，持续加大研发投入。报告期内，公司毛利率为17.7%，同比上升1pct，净利率为5.8%，同比上升1.7pct。费用方面，20Q3 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.7%/2.5%/0.7%/5.6%，YOY 分别为-0.9pct/+0.4pct/+0pct/+1.3pct。前三季度公司销售/管理/ 财务/ 研发费用率分别为1%/2.7%/0.8%/5.9% ， YOY 分别为-0.8pct/+0.3pct/-0.2pct/+1.3pct；综合来看，公司期间费用率为10.3%（去年同期9.8%），费用投放基本持平。报告期内公司研发费用率提升，公司不断加大研发投入力度。

    　　受益于TWS 耳机的快速放量，公司业绩增长进入快车道。公司三条产品均实现较快增长，其中精密零组件业务实现营收83.08 亿元，同比增长13.64%，智能声学整体实现营收152.72 亿元，同比增长61.45%，智能硬件业务实现营收101.50 亿元，同比增长52.05%。未来随着苹果在iphone 12 中取消耳机赠送，将进一步促进消费者对Airpods 耳机的购买需求。此外随着AR/VR 场景的逐步落地，公司相关业务也将实现爆发式增长。

    　　给予全年高增长业绩指引。由于公司智能无线耳机、精密零组件以及虚拟现实等相关产品销售收入的快速增长，公司对全年业绩进行了乐观的预估，预计2020 年将实现净利润27.53 亿元至28.81 亿元，同比将增长115%至125%。

    　　【投资建议】

    　　公司精密零组件、智能硬件以及声学耳机业务均实现快速发展，市场竞争力逐步增长，我们上调各部分业务收入以及毛利率，整体上调公司盈利预测，预计公司2020/2021/2022 年营业收入为530.84/703.56/888.17亿元，归母净利润为28.01/38.18/47.40 亿元，EPS 分别为0.86/1.18/1.46元,对应PE 分别为49/36/29 倍，维持公司“买入”评级。

    　　【风险提示】

    　　TWS耳机销售不及预期；

    　　虚拟现实业务发展不及预期。