浙江美大(002677)2020年三季报点评:Q3业绩持续高增 盈利能力增强

类别:公司 机构:东方财富证券股份有限公司 研究员:于那 日期:2020-10-27

  【投资要点】

      公司近期发布三季报,2020 年前三季度实现营收11.8 亿元,同比上升3%;实现归母净利润3.4 亿元,同比上升10.1%;扣非净利润3.3亿元,同比上升11.5%。

      集成灶市场渗透率持续提升,公司Q3 业务保持高速增长。公司Q3 单季度实现收入5.3 亿元,同比增长21.2%,归母净利润1.6 亿元,同比上升34.8%,扣非归母净利润1.6 亿元,同比上升34.7%。公司受益于集成灶市场渗透率持续提升,Q3 销售持续快速增长。据奥维云网,2020 年1-9 月,集成灶行业线上/线下同比增长19.4%/30%;其中,7/8/9 月线上销售额分别同比增长55.5%/28.8%/-1.08%,线下分别同比增长31.0%/8.3%/28.9%。美大作为行业龙头,品牌及渠道优势突出,集成灶Q3 线下销售额同比增长30.8%。我们预计随着疫情影响减退,叠加Q4 地产竣工有望进入高峰期,公司业务有望延续高速增长趋势。

      费用控制成效显著,盈利能力大幅提高。公司Q3 单季度净利率31.06%,同比上升3.15 pct,净利率同比大幅提升,主要受益于:1)毛利率提升,受益于原材料价格下降及产品结构优化,Q3 毛利率同比提升0.70 pct 达52.3%;2)费控成效显著,Q3 四项费用率同比下降1.96 pct,为14.98%,其中研发/销售/管理/财务费用率分别同比变动 0.46/-0.83/-1.47/-0.12 pct。

      现金流充沛,资产结构稳健。公司的经营现金流持续为正,前三季度经营性现金流净额4 亿元,同比-5.7%,其中销售商品、劳务收到的现金12.6 亿元,同比-0.9%,收现率为107.4%。应收账款方面,期末公司应收账款余额为4043.3 万元,同比增加8.2%,应收账款占流动资产的比重为4.5%;资本结构方面,资产负债率为23.3%,资本结构较为稳健。

      【投资建议】

      公司是集成灶首创者和行业领军企业,在品牌推广、渠道拓展、新品研发等方面持续发力,竞争优势显著,未来将充分受益于市场扩容、渗透率提升的发展趋势。我们维持对公司2020-2022 年的业绩预测,预计分别实现收入18.90/22.15/25.84 亿元, 归母净利润4.92/5.85/6.83 亿元,对应 EPS 0.76/0.91/1.06/ 元, 对应PE24/20/17 倍。结合公司业绩增速及行业平均估值水平,我们给予公司2021 年24 倍PE 估值,对应目标价21.73 元,维持公司“买入”评级。

      【风险提示】

      市场需求不及预期;

      行业竞争加剧;

      原材料价格大幅波动。