非银行业周观点:保险配置渐入佳境 券商股仍需耐心

类别:行业 机构:长城证券股份有限公司 研究员:刘文强/张文珺 日期:2020-10-27

  要点1:本周监管层在金融街论坛就资本市场改革做了重磅发声。其中谈到大力发展多层次资本市场,坚持“建制度、不干预、零容忍”九字方针,提高上市公司质量;构建多层次银行机构体系,加快优化大银行经营发展方式,深化中小银行改革;坚决化解各类风险,注重发挥金融科技的作用,继续推进全面对外开放,引入更多高水平国际竞争者。金融系统将在十九届五中全会召开后,认真落实“十四五”规划建议,推动新一轮发展和改革开放。具体在资本市场改革方面,一是以注册制改革为龙头,带动资本市场关键制度创新;二是完善更具包容性适应性的多层次资本市场体系,不断强化直接融资对实体经济的支持;三是优化推动各类市场主体高质量发展的制度机制;四是加强投资端制度建设,加快融资端改革的同时,协同推进投资端改革;五是健全资本市场法治保障和配套支持制度;六是稳步推动资本市场制度型开放。具体政策方面,证监会就《关于修改〈证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法〉的决定》(征求意见稿)公开征求意见。意见修改的主要内容包括,要求资管计划设定合理的负债比例上限,保持充足的现金或者其他高流动性金融资产偿还到期债务;明确资管计划投资单一资产比例超过其净资产50%的,该资管计划负债杠杆比例不得超过120%。

      券商板块目前估值为2.06 倍PB,本周有所下行。我们之前预计在10 月会出台有改革政策相继落地的判断逐渐兑现,持续推进改革。虽然8 月因为市场波动及高基数导致增速承压,但从前8 月数据看,营收及净利润增速分别为35.75%、49.43%,我们看好券商全年业绩表现(创业板注册制与20%涨跌幅,如下半年日均交易量维持在9000 亿元,全年净利润有望获得50%增速)。同时,从基金Q2 持仓的情况,非银金融板块的持仓继续下降,边际空间改善潜力巨大。虽然本周受市场风格轮动及风偏的影响,加剧下行。但我们仍坚定认为,以券商为代表的资本内循环板块所承接的历史使命愈发重要,逐渐形成“戴维斯双击”效应,随着高估值板块的抱团改变及机构调仓推进,券商等板块有望成为新的抱团,改变目前普遍低配的状态。且在行业混业想象的时代背景下,分化分层发展的趋势将加剧。

      要点2:本周保险板波动盘整,保险指数较上周上涨1.50%,中国太保、中国平安领涨。国内经济呈强劲复苏态势,9 月社融余额继续超预期(同比+13.5%,较上月+0.2pct)、M2 增速提提升0.5pct 至10.9%。货币政策维持“稳货币+宽信用”,财政政策发力空间充足,四季度宏观经济有望延续“V”

      型反弹。保险负债端业绩持续向好,1-8 月行业累计实现原保费收入3.32 万亿元,同比增长7.15%(较上月+0.12pct);其中寿险公司累计原保险保费收入2.39 万亿元,同比增长6.68%(较上月+0.08pct);产险公司累计原保险保费收入9393.8 亿元,同比增长8.36%(较上月+0.17pct);健康险保费稳步增长,累计同比增速18.15%。

      上市险企中,新华保险1-9 月保费收入累计同比增速24.50%,持续行业领跑。

      公司银保趸交主打储蓄型产品,价值贡献不高,叠加疫情发生后客户储蓄需求高涨,年金险成为主力、健康险下滑,中报NBV 增速为-11.4%,较去年末改善10pct 以上;中国人寿1-9 月保费收入累计同比增速达9.37%,近几个月保费增速有所放缓,下滑至个位数。中报NBV 增速达6.71%,保持行业领先;平安寿险负增长拖累整体业绩,1-9 月保费收入累计同比为-2.64%,中报NBV 增速为-24.42%。平安产险较快调整业务节奏,保持超越市场的增速。1-9 月累计保费收入增速11.49%,9 月当月保费收入增速12.15%,延续高速增长势头,其非车险业务保持月度两位数增长;太保寿险1-9 月累计同比增速较上月略升,为-1.63%,中报NBV 增速为-24.78%,转型2.0 尚需持续发力。太保产险1-9 月累计保费收入增速14.86%,连续实现两位数增长;人保寿险1-9 月累计保费增速-5.25%,较上月略有上升。人保财险1-9 月累计保费收入增速3.74%(较上月-0.14pct),其中人保信用保证险9 月单月同比-71.2%(前值-85.16%),下滑态势减缓。

      四季度保险股上涨确定性较高。受今年新冠肺炎疫情影响,寿险公司经营情况出现两极分化,经营业绩较好的险企(如中国人寿)力求乘胜追击、巩固领先地位;经营业绩不及预期的险企业试图以“开门红”扭转局势。行业内2021 年“开门红”预售节奏已提前一月有余,销售情况预计大概率超预期。

      得益于十年期国债收益率上行,保险资产端业绩修复具有较强确定性,开门红产品销售也有助于险企年初获得较多投资资金。整体来看,2021 年开门红产品以年金险+万能险为主要形态,保障期更聚焦、结算利率(高达5%)显著高于同期理财产品,具有较强竞争力。

      要点3:对接资管新规,补齐监管短板以减少监管套利,银保监会起草了《信托公司资金信托管理暂行办法(征求意见稿)》。在众多条例中,私募定位以及对非标资产投资的限制最值得关注。同时,《办法》(征求意见稿)明确资金信托的定义与分类,放开银行间和交易所的回购业务等,也成为此次信托新规(征求意见稿)的明显利好。10 月9 日,中国证监会在广州正式宣布筹备组成立,标志着广州期货交易所的创建工作进入实质阶段。近日,证监会广州期货交易所筹备组召开了第一次工作会议,计划广州期货交易所于12 月中旬揭牌,意味着今年年内或将迎来中国第五家期货交易所。

      要点4:积极把握创投板块投资机会。

      风险提示:中美摩擦加剧风险;美国大选不确定性;地缘政治风险;宏观经济下行风险;蚂蚁金服等巨型IPO 对股市流动性冲击风险;股市系统性下跌风险;监管趋严风险;肺炎疫情持续蔓延风险;基金代销市占率下滑风险;传统业务市占率提升不及预期。