大族激光(002008):业绩符合预期 PCB/消费电子业务驱动增长

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:鄢凡/张益敏 日期:2020-10-27

事件:

    公司公布三季度财务数据,前三季度实现销售收入88.5亿元,同比+27.6%;实现归母净利润10.2亿元(位于此前预告中值),同比+70.0%;扣非归母净利润7.9亿元,同比+55.4%。

    评论:

    1、业绩符合预期,汇损和减值等因素影响Q3利润。

    经沟通与测算,三季度单季度实现营收36.9亿元,同比+67.4%环比+1.4%;实现归母净利润4.0亿元,同比+79.8%环比-23.1%;扣非归母净利润2.9亿元,同比+65.0%环比-33.9%。其中Q3单季度确认应收账款坏账准备约5000万元(前三季度共确认8885万元)、确认积压口罩机存货减值约8000万元(前三季度共计提1.19亿元),Q3另确认了大族机器人投资收益1.24亿元。此外,公司前三季度转债+激励费用约1.6亿元、汇兑损失约0.7亿元(其中Q3汇兑损失约1.2亿)。利润率方面,前三季度毛利率40.8%,同比+7.1个pcts,净利率11.5%,同比个3.1pcts。公司解释Q3同比较快增长的原因是消费电子/PCB业务好于预期、产品结构优化致毛利率大幅提升;而环比下降原因是Q2口罩机贡献较大但Q3贡献大幅减小。

    2、PCB/消费电子驱动增长,光伏/miniLED等亦有看点。

    据与公司沟通及测算,PCB业务前三季度约实现收入15-16亿元、同比接近翻倍增长,且在手订单饱满、有望继续增长,Q3以来虽然通信/IDC类订单萎缩,但非通信类客户扩产需求旺盛,且锣板机、二氧化碳钻孔机(该市场日本三菱较为占优、单价超200万)等新品认证顺利交货量攀升;消费电子业务前三季度营收超20亿元,三季度A客户2020年新品焊接/切割/打标/检测等需求逐步转旺,带动公司收入超此前指引;大功率业务前三季度约实现收入13-14亿元、同比仍有下滑,主因行业仍处价格战状态且疫情影响下游如汽车、船舶等行业景气度,但后续有望企稳;此外,公司前三季度光伏、miniLED、OLED 业务亦有较好增长,新能源业务因竞争激烈和接单策略改变有所下降,口罩机收入约10亿元(上半年约8-9亿)。

    3、Q4业务趋势延续,明年望迎大年且长期仍有空间。

    公司两大利润核心PCB/消费电子业务Q4维持景气,全年收入快速增长确定性高。PCB方面,考虑下游仍处于扩产周期,公司在软板/LDI/载板设备等高端市场仍具较大进口替代空间。消费电子方面,明年A客户仍有望导入新项目,且其产品生态及创新加强、迎景气周期和全球布局背景下,设备更新换代和新工厂扩产需求也望驱动产业链资本开支增长。

      大功率方面,随着明后年高功率激光器自制比例(今年前三季度自制高功率激光器已达约500台)的继续提升、带来成本规模效应的加强,以及需求周期的企稳,盈利能力有望有所修复;而光伏/miniLED/半导体等业务仍处于发展前期,有望持续获得较快增长。我们认为公司设备开发迭代速度、垂直整合整线交付和客户新品导入等能力相对同行具备竞争优势,长期看各业务平台发展空间仍可期。

      4、内部激励和管理改革望再次激发增长潜力

      公司此前宣布将原有的事业部考核机制下沉到根据具体产品线进行考核,并实行新一轮股权激励,是再次从内部挖掘发展潜力的举措。公司的上一轮成长期深度受益于高层对事业部的权限下放带来的员工积极性和内部运转效率的提高,我们认为本轮考核机制的进一步优化以及配套的激励方案实施将再现上一轮的改革效果,进一步激发员工潜力,帮助公司突破前期瓶颈。

      5、投资建议。

      按照公司此前的股权激励达标条件,即20/21/22年的扣非净利润较18年扣非增长5%/15%30%,对应目标值为15.3/16.7/18.9亿。考虑今年疫情因素以及Q4是相对淡季,今年完成激励条件仍有压力,但在明年大年业绩达标值得期待,当前市值仍相对低估,建议关注明年大年预期弹性。我们预计20-22年营收为109/125/138亿,归母净利润为12.1/16.7/18.9亿,对应EPS 为1.14/1.57/1.77元,对应当前股价PE为30.9/22.5/19.8倍,维持“强烈推荐-A”评级和目标价50元,对应2021年32倍PE。

      风险提示:客户需求低于预期,宏观经济波动风险,竞争加剧风险