太平鸟(603877):改革显效 Q3业绩持续超预期

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:刘丽/郑恺 日期:2020-10-27

公司多维变革初步显效,产品端年轻化时尚化升级;渠道端线上线下融合,积极拥抱小程序、网红直播等社交新零售渠道;供应链端深化TOC改革,今年Q1疫情的爆发导致业绩短期承压,Q2起收入率先恢复增长,利润端在控费提效举措下,增长弹性释放,Q3收入及净利润增速分别为22%/153%,持续超预期。当前总市值203亿元,对应20PE29X/21PE23X,中长期维度看,公司在产品年轻化变革、全渠道数字化运营、供应链精细化管理方面能力处于行业领先位置,变革带来的业绩复苏有望延续,上调评级至“强烈推荐-A”。

    变革显效,业绩自2020Q2起连续两季超预期复苏。2020年前三季度公司营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为55.21亿元/4.12亿元/3.1亿元/2.14亿元,同比增长分别为10%/40%/50%/151%;实现每股收益0.66元。Q3营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为23.04亿元/2.58亿元/1.89亿元/1.58亿元,同比增长分别为22%/141%/153%/161%。

    产品升级&渠道新零售变革驱动公司收入先于行业恢复增长:

    分品牌看:女装表现突出:PB女装前三季度收入同比增长22.24%至22.62亿元,PB男装收入同比下降6.14%至15.47亿元,乐町女装收入同比增长21.41%至8.25亿元,Mini Peace童装收入同比下降3.87%至5.7亿元,MG女装、贝甜童装及町家居等其他品牌收入同比下降12.56%至1.44亿元。 分渠道看:线上高增长,线下企稳:1)线上:公司持续提升传统电商业务占比,积极推进小程序、网红直播等社交零售新渠道,精准营销不同圈层人群,2020年前三季度线上收入同比增长29.77%至16.68亿。2)线下:受疫情导致的客流下滑影响,线下门店净关112家,其中直营店净关116家,加盟店净开7家,联营店净关3家。线下收入同比增长0.81%至36.8亿。其中直营收入同比增长2.25%至22.98亿,加盟收入同比降1.32%至13.82亿,总体销售回暖趋势明显。

    存货及应收账款较年初增长,经营活动现金净流出收窄。2020Q3末存货22.52亿元,较年初增长21%。应收账款7.29亿元,较年初增长16%。前三季度经营活动产生的现金流量净额为-0.28亿元,较去年同期-1.85亿元净流出收窄

      毛利率有所下滑,控费严格,净利润率提升明显。

      1)因折扣力度加大,前三季度毛利率51.43%,同比下降3.32pct。分品牌看,PB女装毛利率同比下降2.14pct至54.7%,PB男装同比下降4.31pct至52.81%,LEDIN乐町女装毛利率同比提升0.84pct至50.94%,Mini Peace童装同比下降6.46pct至47.49%。分渠道看,线下毛利率同比下降2.75pct至55.43%,线上同比下降0.23pct至46.19%,其中直营毛利率同比下降4.72pct至62.18%,加盟毛利率同比下降0.07pct至44.21%。

      2)前三季度期间费用率43.92%,同比下降5.41pct,销售/管理/财务/研发费用率分别为36.13%/6.27%/0.25%/1.27%,同比下降4.44pct/0.82pct/0.04pct/0.10pct,虽然外部环境压力大,但公司通过积极控费提效,净利润率同比提升1.51pct到5.53%。

      盈利预测及投资建议:公司多维变革初步显效,产品端年轻化时尚化升级;渠道端线上线下融合,积极拥抱小程序、网红直播等社交新零售渠道;供应链端深化TOC改革。今年Q1疫情的爆发导致业绩短期承压,Q2起收入先于恢复增长,利润端在控费提效举措下,增长弹性释放。中长期维度看,公司在产品年轻化变革、全渠道数字化运营、供应链精细化管理方面能力处于行业领先位置,变革带来的业绩复苏有望延续,上调业绩预测,预计2020年-2022年EPS分别为1.48元、1.83元、2.10元,当前总市值203亿元,对应20PE29X/21PE23X,上调投资评级至“强烈推荐-A”。

      风险提示:宏观经济增速放缓导致服装支出消费下滑,公司业绩不达预期的风险。