中国联通(600050)：公司经营质量改善 创新业务表现亮眼

【投资要点】

    公司发布三季报，今年前三季度实现营收2253.6亿元，同比上升3.8%，实现归母净利润47.8 亿元，同比上升10.8%，实现扣非归母净利润49.5 亿元，同比上升24.7%。

    净利润稳步增长，基本面表现良好。公司三季度单季实现营收749.6亿元，同比上升3.9%，环比下降2.1%；归母净利润为14.4 亿元，同比上升10.7%。跟历史业绩相比，公司18/19/20 前三季度归母净利润分别为34.7 亿元、43.2 亿元、47.8 亿元，业绩稳步增长，整体来看，公司基本面状况良好。

    费用管控能力加强，公司盈利能力提升。报告期内，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为10%/8.4%/0.1%/0.5%，YOY 分别为-1.9pct/-0.4pct/-0.2pct/+0.3pct；综合来看，公司期间费用率为19.0%,去年同期为21.1%，体现了公司今年费用管控能力明显加强。公司毛利率为26.9%，同比变化不大；净利率为4.8%，去年同期为4.5%，公司盈利能力有所提升。

    移动业务止跌，产业互联网业务为最快增长点。前三季度公司移动业务收入为1165.4 亿元，同比下降1%，和去年相比下滑幅度显著降低，从单季数据来看，第三季度移动业务已经实现止跌回升，同比增长2.5%。公司固网业务营收为890.57 亿元，同比增长12.9%，其中宽带业务受益于疫情带来的接入需求提升，实现收入320 亿元，同比增长3.7%。公司的创新业务产业互联网依旧为营收增长的主力，前三季度实现营收326.6 亿元，同比增长34.4%。

    【投资建议】

    在传统业务方面，公司受益于5G 商用的推进和疫情带来的数据流量规模提升，公司移动业务出现拐点，固网业务快速发展。在创新业务方面，公司积极推进产业合作，聚焦5G 应用，与众多垂直行业融合创新发展，使产业互联网业务近年来表现亮眼，成为公司最快增长点。费用控制方面，公司注重高质量发展，管控力度持续加强，盈利能力持续改善。考虑到公司的前三季度表现和发展趋势，我们适当下调了公司2020 年的营收预测数据，上调了公司近年和未来两年的毛利率水平，预计2020-2022 年公司营收为3051.16/3312.69/3521.25 亿元， 归母净利润为64.53/86.50/111.95 亿元，EPS 为0.21/0.28/0.36 元，对应PE 分别为25/19/15 倍，对应PB 分别为1.09/1.03/0.96 倍，和海外同类型公司相比公司PB 处于较低水平，我们谨慎看好公司未来表现，维持“增持”评级。

    【风险提示】

    运营商市场竞争加剧；

    5G商用扩展不及预期；

    费用及成本管控不及预期。