光威复材(300699)简评报告:Q3业绩增速再次回升 看好全年稳定增长

类别:创业板 机构:民生证券股份有限公司 研究员:王一川/刘明洋 日期:2020-10-27

  一、事件概述

      10 月26 日,公司发布2020 年三季报,实现营业收入16.03 亿元,同比增加22.49%;实现归母净利润5.24 亿元,同比提升18.06%。

      二、分析与判断

      业绩逐季提升,全年稳定增长可期

      2020 年前三季度,公司实现营业收入16.03 亿元,同比增加22.49%;实现归母净利润5.24 亿元,同比提升18.06%,业绩增速提升。单季度来看,Q3 实现营业收入5.98 亿元,同比增长26.61%;归母净利润1.73 亿元,同比增长28.81%,三季度业绩增速显著增加。

      报告期内,公司期间费用率为16.48%,较上年同期下降0.22pct,其中研发费用为1.88亿元,同比增长36.7%。利润率方面,公司毛利率为52.14%,同比增加3.06pct,主要原因为疫情导致低毛利率的碳梁业务占比下降;ROE 为15.47%,同比增加0.59pct。固定资产为8.64 亿元,同比增长57.43%,主要系募投项目转固所致,折旧费用将对本期业绩产生影响。

      军品订单稳定增长,航空碳纤维市场广阔

      公司军品业务以航空碳纤维为主,主要型号包括T300、T700、T800、M40J。4 月4 日,公司披露签订军品合同,总金额为9.98 亿元,根据合同履行期限测算,合同金额同比增长接近25%,目前合同已履行83.13%,估算前三季度军品收入为8.3 亿元。现代飞行器正逐渐增加碳纤维材料的应用,军机上,美国F-22 和F-35 的复材使用量分别为24%和36%;民机中,C919 的复材使用量将达到30%。二代产品T800 可实现主承力结构的碳纤维化,公司是T800 一条龙项目确定的唯一一家参与后续阶段材料应用验证的企业,未来市场空间广阔。

      风电碳梁受疫情影响较大,无人机有望实现突破公司民品业务包括风电碳梁、预浸料、复合材料等。碳梁业务捆绑全球风电巨头维斯塔斯,市场空间广阔。由于公司碳梁业务客户均位于欧美国家,疫情导致发货推迟,实际业务完成仅为预期发货量的70%左右,随着全球疫情的逐步控制,未来有望实现补偿式增长。另外,复材板块中AV500 无人直升机继首架交付后,首批订单顺利签署并陆续交付,未来无人机有望成为新的增长点。

      三、投资建议

      公司以军品碳纤维为主,并实现民品风电碳梁高速增长,我们看好公司未来发展。预计公司2020~2022 年EPS 分别为1.26、1.60 和2.07 元,对应PE 为56X、44X 和34X,可比公司平均估值70X,维持“推荐”评级。

      四、风险提示

      军品订单不达预期;碳梁业务恢复缓慢;包头大丝束碳纤维产品项目建设不达预期