安琪酵母(600298)2020年三季报点评：Q3收入稳健增长 盈利弹性持续显现

公司动态事项

    公司发布2020年三季报，Q3营收20.85亿元/+12.91%，归属净利润2.94亿元/+45.82%，扣非归属净利润2.78亿元/+45.63%。

    事项点评

    Q3 收入稳健增长，线上及海外增长较快

    前三季度公司营收64.26亿元/+15.6%，主要系公司家庭消费、电商业务增长迅速；下游衍生品中YE、动物营养、微生物营养、酿造、酶制剂等业务保持良好的增长态势。具体看Q3，单季度营收增速环比有所放缓，我们认为主要系后疫情时期家庭烘焙逐渐回归常态，酵母的消费量有所回落，此外制糖、奶制品收入同比较大幅度下滑。Q3酵母及深加工/制糖/包装类/奶制品收入分别为15.98/0.85/0.83/0.13亿元，同比+12.64%/-48.92%/+23.03%/-25.09% 。Q3 线下/ 线上收入分别为7.21/13.04亿元，单季度线上收入超过上半年规模（9.10亿元）、且超过同期线下收入，线上爆发式增长。Q3国内/海外收入分别为14.23/6.02亿元，同比+8.45%/+12.92%，海外受益于疫情环境下干酵母对鲜酵母的替代保持较快增长。期末公司经销商数量达17829家，其中国内14309家、海外3520家，Q3共新增720家经销商（国内598家+海外122家）。

    Q3 毛利率同比继续提升，盈利弹性持续显现

    受益于高毛利率的C端家用小包装产品占比提高，前三季度公司毛利率为40.14%/+4.75pct，其中Q3毛利率为39.30%/+5.59pct，毛利率提升成为驱动公司业绩大幅增长的核心因子。Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.01%/-0.10pct 、3.17%/+0.07pct 、5.20%/+0.45pct 、1.70%/+1.65pct，财务费用率提高主要系汇兑损失增加。此外，前三季度公司其他收益8077万元/+93.37%，主要系政府补助增加。前三季度公司归属净利润为10.12亿元/+52.12%，其中Q3归属净利润2.94亿元/+45.82%，Q3净利率14.70%/+3.40pct，盈利弹性持续显现。

    不断加码产能建设，拟筹划分拆子公司上市

    公司不断加码产能建设，近日公告子公司普洱公司（安琪出资占比94%）拟实施年产2.5万吨酵母制品绿色制造项目，总投资约7.5亿元，预计2022年6月投产试运行。该项目能有效利用澜沧县及周边的糖蜜资源、能源及区位优势，并享受优惠政策投资，料将有助于保障公司各领域各业务的酵母产品供应，同时降低制造成本，从而提高公司酵母产品的全球竞争力。此外，公司拟筹划子公司宏裕包材分拆上市，促进公司和宏裕包材共同发展、规范治理运作及拓宽融资渠道。

    投资建议

    由于公司酵母销量略有放缓、毛利率提升略超预期，我们小幅调整盈利预测，预计公司2020-2022年归属净利润分别为13.20/15.02/17.27亿元，对应EPS分别为1.60/1.82/2.10元/股，对应PE分别为34/30/26倍（按2020/10/23收盘价计算）。维持“增持”评级。

    风险提示

    食品安全风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险、原材料价格上涨风险等。