鞍钢股份(000898):20Q3归母净利同环比改善较多

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:邱瀚萱 日期:2020-10-26

  20Q3 归母净利同、环比增 178%、297%

      20 年 10 月 23 日,公司发布三季报,20 年 M1-9 实现营收 712 亿元(yoy-8%),归母净利 13 亿元(yoy-23%);20Q3 实现营收 265 亿元(同比基本持平、qoq+9%),归母净利 8 亿元(yoy+178%、qoq+297%)。据我们前期报告《Q3 板材钢企盈利或好于长材钢企》(2020.9.28),根据我们对行业数据跟踪,预判 20Q3 板材企业归母净利表现将普遍好于长材企业,我们预计公司 20Q3 扣非归母净利为 4.8 亿元,公司实际实现 8 亿元,好于我们预期。我们上调盈利预测,预计 20-22 年 EPS 为 0.16/0.17/0.19元(前值 0.10/0.16/0.19 元),维持“持有”评级。

      20Q3 销售毛利率同环比改善较多

      20Q3 公司销售毛利率 9.6%(yoy+2.5pct、qoq+1.7pct),同环比改善较多,我们认为主要因:一方面 20Q3 汽车、家电等下游景气度持续,据中联钢,当期热卷、冷卷价格表现强势,同比均增 4%,环比分别增 10%、11%;另一方面虽然铁矿价格同环比上行(yoy+11%、qoq+24%,据中联钢),但公司积极推动降本,包括工序加工降本和优化配煤结构实现原燃料采购降本等。

      20Q3 财务费用同环比下行较多,改善期间费用率20Q3,公司销售、管理、财务、研发费用同比变动+7%、-9%、-46%、+1%,环比变动-3%、-2%、-42%、+8%,财务费用同环比下行较多,或因公司优化债务,20Q3 末,有息负债中主要的短期借款为 97 亿元(yoy-49 亿元、qoq-22 亿元),且公司充分利用金融优惠政策。当期,公司期间费用率 5.1%(yoy-0.4pct、qoq-1.0pct),销售净利率 3.1%(yoy+2.0pct、qoq+2.3pct)。

      20Q4 热卷、冷卷需求表现或均不弱

      热卷方面,据华泰固收《增速测不准与重点看结构》(2020.10.19)观点,9 月制造业投资环比改善明显(mom+20%),且从企业资本开支、制造业中长期融资看,制造业投资后期仍存顺周期修复动力。冷卷方面,宝钢股份 10、11 月冷卷期货价格分别环比上调 200-250 元/吨、持平,连续 4 月环比上调于 11 月止步,我们预计 20Q4 汽车以及主要家电产量环比表现或较平稳、同比看或不弱;但今冬或形成拉尼娜现象,中东部地区气温或偏低,或拉动空调产量同比表现。

      20Q4 下游需求表现或不差,维持“持有”评级公司 20Q3 归母净利同环比改善较多,我们预计 20Q4 热卷、冷卷需求表现或均不弱。我们上调盈利预测,预计 20-22 年 EPS 为 0.16/0.17/0.19 元(前值为 0.10/0.16/0.19 元),可比公司平均 PB(2021E,Wind 一致预期)0.58 倍,因东北卷板需求低于华北、华东,给予公司 0.48 倍 PB(2021E)估值,BPS(2021E)为 5.77 元,对应目标价 2.77 元(前值为 2.79 元),维持“持有”评级。

      风险提示:公司产销不及预期;下游需求大幅下行;全球疫情恶化。