中国神华(601088):3Q20业绩符合预期 4Q有望受益于煤炭板块量价齐升

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈彦 日期:2020-10-26

  3Q20 业绩符合我们预期

      公司公布三季度业绩:1-3Q 收入1661 亿元,同比-6.6%;A/H 股归母净利润335.6 亿元/325.8 亿元,对应每股盈利1.69 元/1.64 元,同比-9.5%/-10.1%,符合我们预期。公司1-3Q20 扣非归母净利为319 亿元,同比-9.7%。3Q20 公司收入611 亿元,同比/环比-0.6%/+13.3%,A/H 股归母净利润129 亿元/122 亿元,同比+0.5%/+1.6%,环比+18.9%/+17.5%。

      评论:1)3Q 煤炭产量平稳,销量环比回升。1-3Q20 商品煤产量/销量2.17 亿吨/3.24 亿吨,同比+1.2%/-2.5%,3Q20 产量/销量0.71亿吨/1.18 亿吨,同比+3.5%/+3.1%,环比-0.1%/+10.6%。2)3Q 煤炭销售价格环比上涨。1-3Q20 煤炭销售均价404 元/吨,同比减少5.2%。3Q20 煤炭销售均价419 元/吨,同比/环比-4.1%/+7.6%,同期秦皇岛5500 大卡动力煤均价为575 元/吨,同比/环比-2.6%/+10.8%。3)1-3Q20 自产煤单位成本同比增加6.5 元/吨至115.5 元/吨,其他成本+3.4 元/吨,主要由于搬迁补偿费同比增加,折旧摊销+1.5 元/吨,主要由于本期专项储备资本化投入增加以及固定资产折旧会计变更。原燃料及动力+1.0 元/吨。4)按可比口径,1-3Q20 发电量/售电量同比-1.3%/-1.4%。1-3Q20 自有铁路运输周转量/航运货运量/航运周转量同比-2.8%/-0.1%/+2.1%。5)1-3Q20 财务费用同比减少30.0%或4.5 亿元,主要由于有息负债平均余额下降。1-3Q20 投资收益同比增加26.3%或6.3 亿元,主要由于9 月1 日财务公司出表,对财务公司确认一次性投资收益,以及联营公司投资收益同比增加。

      发展趋势

      4Q 盈利有望受益于煤炭板块量价齐升。截至10 月23 日,秦皇岛5500 大卡动力煤价为603 元/吨,维持高位。展望后市,考虑到煤炭进口限制持续,随着耗煤旺季到来,煤炭需求有望继续提升,我们认为煤价有望维持高位震荡。考虑到四季度保供需求较为严峻,内蒙等地近期出台多项举措增加煤炭产量,我们认为4 季度煤炭产量有望提升,公司四季度盈利有望受益于煤炭板块量价齐升。

      盈利预测与估值

      由于煤炭价格产量等假设变化,我们上调A/H 股2020 年盈利预测4.9%/0.0%至439/421 亿元,上调A/H 股2021 年盈利预测2.0%/2.0%至414/417 亿元。当前A 股股价对应2020/2021 年7.6倍/8.0 倍市盈率。当前H 股股价对应2020/2021 年5.9 倍/6.0 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和21 元目标价,对应7.6/8.0 倍2020/21 年市盈率,较当前股价有25.9%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和18.5 港元目标价,对应5.9/6.0 倍2020/21 年市盈率,较当前股价有31.4%的上行空间。

      风险

      煤价超预期下跌。