信捷电气(603416):收入持续强劲 盈利高位稳定

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:曾韬/张月/刘俊 日期:2020-10-26

  1-3Q 业绩符合我们预期

      公司公布三季报业绩:1-3Q20 期间收入8.11 亿元,同比增长74.65%;归母净利润2.46 亿元,同比增长112.61%。对应3Q20收入3.14 亿元,同比增长98.02%,环比微降5.34%;对应归母净利润1.03 亿元,同比增长134.76%,环比增长7.49%。业绩符合我们的预期。

      发展趋势

      收入:3Q 收入翻倍,订单持续高增。公司3Q20 期间收入同比增长98%,我们预计其中PLC 同比增长约80%以上,驱动系统同比增长约150%以上,HMI 同比增长约50%以上。此外,我们预计公司3Q 期间口罩机占比已经下降至10~20%比例,而扣除口罩机之外订单仍有80%以上的同比高增长。我们认为公司持续高增长来自于行业持续复苏、公司销售策略趋于积极、公司DS5 等驱动系统新品竞争力加强、公司PLC 拉动驱动系统销售策略效果明显。

      盈利:毛利率同比提升、环比稳健,费用率大幅下滑,盈利能力向好。公司3Q20 期间毛利率44.0%,同比提升2.6ppt,环比微降0.7ppt。公司3Q20 期间销售、管理、研发费用率分别为3.8%、1.6%、6.2%,分别同比下降2.5.ppt、1.4ppt、2.3ppt,分别环比下降1.0ppt、1.7ppt、1.1ppt,费用控制卓有成效。整体而言,公司3Q20 期间归母净利率32.9%,同比提升5.1ppt、环比提升3.9ppt,盈利能力有所增强。

      我们看好4Q20~2021 年工业自动化行业周期持续复苏,以及信捷电气进口替代叠加配套销售带来的alpha。9 月期间我们观察到工业机器人产量同比增长51.4%,增速恢复至2017 年上一轮周期高点水平;日本对华出口机床订单同比增长89.9%,增速有所超过市场预期,本轮代表性指标明确向好,周期复苏趋势强劲。向前看,我们进一步看好今年至明年的行业周期复苏,并看好工业自动化行业有望在2021 年实现10~20%的同比增长。而对信捷电气而言,外界环境上来看,疫情期间边际增加的客户有望为公司带来下游客户渗透率的提升,内生竞争力来看,公司PLC 产品地位稳固,伺服产品竞争力提升,PLC 拉动伺服销售的逻辑持续兑现与强化,有望持续实现超越行业增速的快速成长。

      盈利预测与估值

      由于公司毛利率高位稳健、费用控制卓有成效,我们上调2020/2021 年净利润11.6%/22.6%至3.25 亿元/4.32 亿元。当前股价对应2020/2021 年35.5 倍/26.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级和108.00 元目标价,对应46.8 倍2020 年市盈率和35.2 倍2021 年市盈率,较当前股价有31.9%的上行空间。

      风险

      行业复苏不及预期,公司订单增速下滑,公司盈利能力下滑。