中泰周期大宗指南第20期:周期品周度运行变化

类别:行业 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:笃慧/陈晨/谢鸿鹤/孙颖/谢楠 日期:2020-10-26

  钢铁:9 月经济数据本周出炉,符合我们之前判断:7 月底地产政策基调转向,随后陆续出台的总量调控手段有别于之前结构性调控方式,将对地产行业造成明显影响。9 月开始地产销售、拿地和开工数据开始明显放缓。

      同时基建持续不达预期,建筑业降温将会对钢铁需求影响显著。国庆之后建筑钢材消费较强主要来自于基建在专项债发债高峰后出现阶段性脉冲,但随着淡季逐步到来,持续性较为有限。在高库存的情况下,需求回落会造成贸易商主动去库,在冬储之前,今年剩余的社会库存去化时间已经不多。我们做了一个去库推演,如果4 季度钢铁需求能实现5%的同比增速,那么在年末社会库存将去化至约1200 万吨。而过去5 年年末社库均值约800 万吨,即今年底可能高出正常水平50%。2015-2019 年冬储过后一季度的库存高点均值约1600 万吨,即每年冬储增量约800 万吨,这意味着今年贸易商的合意冬储需求可能要较正常水平低约50%。因此中短期需求走势十分关键,决定了贸易商的去库策略。今年我们一直强调地产在经历了5年牛市后累积了较大的均值回归压力,前期周期顶部销售加速极易引发逆周期调整政策出台。而目前在政策收紧的环境下地产数据出现见顶迹象。

      就钢铁行业而言,叠加产能周期向下的不利局面,更多把握阶段性估值修复机会。如三季度板材盈利出现一定改善,板材企业三季报或有不错表现。

      重点关注的钢铁标的包括宝钢股份、新钢股份、华菱钢铁等。除此之外技术领先的材料类标的甬金股份、博威合金、永兴材料、久立特材、中信特钢等也可关注。

      煤炭:煤电产业链:本周秦港5500K 动力煤价格收盘为598 元/吨,环比下降9 元/吨,价格继续回落。供给侧,近期主产区为保供应,生产较为积极,整体供应较前期有所增加。需求侧,北方地区供暖季需求较好,但当前重点电厂库存较高(最新截至10 月15 日库存为9281 万吨、可用天数30 天,周环比上升205 万吨和1 天,当日耗煤325 万吨,周环比增加23 吨/天)。虽然当前日耗偏低,下游电厂库存偏高,但考虑当前大秦线检修还未结束、进口煤限制政策依然较严等,短期预计动力煤价高位震荡为主。煤焦钢产业链:本周焦企实现了第5 轮提涨,模拟的吨焦毛利达到350 元/吨以上,焦炭去产能叠加环保限产等因素,当前焦企焦炭库存仍处于偏低水平,下游钢厂开工率在高位,焦炭市场短期内处于供应偏紧局面,价格易涨难跌,对炼焦煤价格也形成利好,双焦产业链延续高景气度。投资观点:本周兖州煤业发布公告,拟上调公司2020-2024 年度现金分红比例,每年分红总额应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约50%且每股现金股利不低于人民币0.5 元(原先为35%),按照每年保底分红0.5 元/股对应当前A、H 股价股息率分别为5.

      3%和10.8%,当前煤企现金流充沛、资本开支低,提升分红比例有利于提升板块估值,提振股价。从供需格局和政策走向上来看,未来几年动力煤价大致区间就位于500-600 元/吨之间,龙头煤企有望保持相对稳定的业绩,当前板块估值处于历史底部区域,悲观预期反映较为充分,继续看好板块的估值修复逻辑。推荐关注股息率较高的行业龙头:陕西煤业、中国神华、平煤股份、盘江股份等,山西国改标的:西山煤电、潞安环能等,弹性标的:淮北矿业、兖州煤业,煤炭+电解铝标的:神火股份、露天煤业,焦炭标的:金能科技,中国旭阳集团(港股)。

      有色:1)上游锂电材料方面,Q4 需求旺季可期,国内9 月新能源车销量达到13.8 万辆,创9 月历史新高,同比增加67.7%,根据SMM 数据,Q4 车企及电池企业或将“保持抢装”,10 月产业链排产环比提升30%+,随着本周Iphone12、华为Mate40 等热销旗舰机型的发布,Q4 智能手机出货量或将逐步复苏;8 月钴中间品进口同比增长1%,环比增加2%,运输问题逐渐缓解,但刚果金疫情对矿山的影响仍在持续,企业资本开支的不畅更是对应了中期供给的不畅,钴价上行方向不改;当前碳酸锂价格仍处于成本曲线60%分位附近,锂辉石提锂基本处于亏损状态,企业满产动力不足,部分锂盐厂下调开工率,南美盐湖Orocrobre 二季度亦处于亏损状态,价格有望持续上涨,周期底部进一步明确。2)贵金属方面,COMEX 黄金收1903.4 美元/盎司,与上周基本持平,COMEX 白银收24.7 美元/盎司,环比上涨1.7%。当前货币政策仍旧维持宽松,在疫情二次冲击、经济数据存在再度下行压力,财政等逆周期政策有望发力,对冲经济下行压力,通胀预期趋势性修复的大逻辑并未被破坏,使得黄金上行通道依然完整;更为重要的是,能源转型成为共识,光伏平价上网带动产业链景气度持续上行,而白银作为光伏不可替代的原料,白银需求将迎来高增长,供需结构进一步趋紧,白银工业属性有望得到激发。3)基本金属方面,周初美国众议长佩洛西称或将达成折中版的法案,铜价创今年新高,但此后刺激法案落空,铜价承压,整体来看本周基本金属价格涨跌互现, LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为2.2%、-1.1%、1.7%、4.8%、0.4%、-0.5%。投资策略:1、新能源上游原材料钴锂铜箔铝箔磁材等,需求端逐渐复苏,供给端持续萎缩,“价格历史底、企业盈利底、产业政策底”恰提供了底部布局机会,中长期三年景气上行周期大方向更是不变。2、黄金、白银贵金属,随着宽松预期不改叠加通胀预期的不断修复,续创新高可期;此外更为重要的是,能源转型成为共识,光伏平价上网带动产业链景气度持续上行,而白银作为光伏不可替代的原料,白银需求将迎来高增长,供需结构进一步趋紧,白银工业属性有望得到激发。3、全球主要经济体逐渐进入复工平稳期,但随着北半球消费国进入秋冬的疫情高发期,南半球逐步进入夏季,疫情对产业链的冲击有从供给端转向需求端的风险,对基本金属价格形成一定压力。

      建材:品牌建材三季报陆续出炉,经营业绩持续改善。重点推荐竣工修复、石膏板产品结构持续中高端化;龙骨和防水快速拓展的北新建材,以及精装修边际影响减小、市政工程及新品类拓张的伟星新材。建议积极布局优质B 端企业,龙头东方雨虹、三棵树;有性价比的科顺股份、亚士创能、蒙娜丽莎、永高股份、中国联塑等。玻纤顺周期提价逐步兑现,当前价格区间已恢复至过往7 年高位(巨石缠绕直接纱2400tex 价格5200-5400 元,均价同比+31%),看好明年仍有提价空间,龙头企业有内生成长性和成本下降空间,业绩弹性大。持续推荐中国巨石、中材科技、长海股份。看好华东水泥四季度量价齐升行情,推荐海螺水泥、华新水泥等。减水剂建议关注行业龙头苏博特。耐火材料建议关注行业龙头北京利尔。玻璃价格高位迎来旺季,预计价格仍将有表现,关注光伏、电子、药用玻璃进一步拓展,核心推荐旗滨集团;石英玻璃领域持续推荐军工和半导体需求均向上,技术和成本有竞争力的菲利华。碳纤维领域推荐光威复材。

      化工:时隔四年,本轮MDI 涨价有何异同。本轮MDI 价格暴涨与2016 年末开启的涨价潮存在较多相似性,作为高度垄断的行业,两次涨价都是基于弱投产预期下的供给收缩,供方行为是涨价背后的主要推动力。然而支撑涨价的宏观环境却有所不同:从库存周期角度,四年前涨价对应化工行业去库存将尽、补库存启动的时期,而2020 年涨价是在疫情导致的被动累库末端。从下游需求角度,聚合MDI 下游房屋、白电需求较四年前更为乐观,纯MDI 下游纺服鞋帽行业虽在负增长区间,但边际改善程度较四年前更强。

      从当下供需面判断,MDI 四季度检修增多,短期内无明显投产预期,需求持续存在支撑,预计未来价格仍维持高位。投资观点:龙头价值穿越周期,积极拥抱新材料机遇。原油短期大幅下滑,国际环境存回暖预期。建议关注海油工程。传统大宗仍在寻底,龙头价值穿越周期。受经济周期及疫情全球蔓延影响,化工行业中传统大宗产品处于下行趋势之中。作为化工行业主体,2020 年9 月份的化学原料及化学制品制造业PPI 当月同比减少6.

      9%,连续21 个月为负,降幅继续缩窄。建议关注质地优异、具有核心竞争力的龙头企业:周期下行期,龙头企业扩大优势,同时估值明显偏低,或实现穿越周期,如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、荣盛石化、桐昆股份、恒力石化。新材料:积极拥抱产业革新与供应链重塑。科学技术进步推动终端需求革新, 带动高端制造产业升级和发展。在此过程中,产业革新会对材料性能提出更 高的要求,推动新材料产业快速发展。建议关注产业革新与供应链重塑标的:雅克科技、万润股份、国瓷材料。此外,建议关注优质成长性公司:海利得。

      风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。政策调控力度过大;可再生能源替代;原油价格、金价波动,新能源汽车销量不及预期等风险;2B 端企业资金周转不畅的风险。