泰和新材(002254):业绩略低于预期 芳纶氨纶双轮驱动

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:谢楠/张波 日期:2020-10-26

  事件:公司发布2020 年前三季度报告,实现营业收入16.85 亿元,同比下滑9.

      75%,实现归母净利润1.82 亿元,同比增加12.12%。其中第三季度实现营业收入5.96 亿元,同比下滑0.37%,环比下滑0.70%;实现归母净利润5833 万元,同比增加5.14%,环比下滑17.50%。公司业绩略低于市场预期。

      前三季度业绩略低于预期。2020 年,受益于公司高毛利芳纶占比提高以及氨纶降本提效,公司Q1-3 毛利率为24.16%,同比+6.15pct。公司Q1-3 期间费用率为11.86%,同比+2.96pct,主要系管理费用率(7.86%,同比+2.41pct)增加。其中由于加大研发投入,研发费用率提高幅度较大(4.64%,同比+2.16pct)。

      芳纶需求旺盛,公司积极扩张。公司芳纶业务产品主要是间位芳纶和对位芳纶。

      间位芳纶方面,由于供应偏紧、需求增长,同时受到原料成本上涨的推动,芳纶销售价格持续上涨,公司在烟台园区推进8000 吨/年间位芳纶项目。对位芳纶方面,下游需求持续增加,军用头盔、战术手套等军民融合项目相继落地,经济效益大幅增加,公司在宁夏园区3000 吨/年高性能对位芳纶已经投产。

      氨纶底部向好。尽管2020 年氨纶行业预计新增产能较多,但在宏观经济压力加大、氨纶盈利维持低位的情况下,真正拥有扩产能力的仅有位于成本线左侧的龙头企业。未来一方面随着原油与MDI 价格见底回升,成本端支撑氨纶价格;另一方面,纺服行业在经历疫情冲击后正缓慢回暖,需求端存改善预期,预计未来氨纶价格向下空间有限,待新产能逐步消化后,氨纶价格中枢有望上移。

      产能持续投放,助力公司发展。公司持续资本开支,新产能陆续释放。2020年6 月,公司宁夏基地3000 吨对位芳纶已投产,目前处于产能爬坡阶段。公司烟台基地4000 吨间位芳纶预计2020 年年底投产。公司宁夏基地3 万吨绿色差别化氨纶智能制造工程项目预计2021 年底投料试车。公司烟台基地新建3万吨高效差别化粗旦氨纶,分为两期各1.5 万吨,一期预计2021 年底投产。

      “买入”评级。考虑到疫情对公司业绩有所影响,下调公司2020-2022 年归母净利润为2.66、4.04 和5.39 亿元(原预测值为3.04、4.04 和5.39 亿元),EPS 为0.41、0.62 和0.83 元,PE 为38、25 和19 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:原材料价格波动风险、环保与安全风险、项目建设不达预期风险。