航天发展(000547)：防务装备业务实现增长 在手订单较为充足

　　事件：10 月25 日，公司发布前三季度报告，前三季度营业收入28.78 亿元，同比增长22.37%；归属于母公司所有者的净利润4.18 亿元，同比增长35.79%；基本每股收益0.26 元，同比增长36.84%。

    　　防务装备业务实现增长，在手订单较为充足。2020 年前三季度公司实现营业收入28.78 亿元，同比增长22.37%，主要为防务装备、装备制造产业收入实现增长。此外，公司在手订单较为充足，其中未完成交付或收入确认的合同资产与合同负债余额分别为1.71 亿元与4.21 亿元，合同负债相较于上年同期的预收款项口径同比实现增长约3 倍；存货余额13.46 亿元，同比增长36.21%，我们认为公司全年有望保持高速增长。

    　　销售回款有所好转，期间费率大幅降低。报告期内，主要由于防务装备产业销售商品回款增加，销售商品现金流入同比增加，57.77%，经营性现金流净额同比增加40.28%。此外，公司经营管理效率实现提升，期间费用率同比大幅降低5.86 个百分点至16.93%，各项费用在收入规模扩大的情况下皆实现了同比下降，其中财务费用下降幅度较大，为35.14%。

    　　电子蓝军龙头，充分受益国防现代化建设。电子蓝军用于模拟假想敌，营造复杂战场电磁环境，使军方训练更加贴近实战。国防信息化建设与实战化训练的加强提升了对电子蓝军的需求；同时，新型武器的研制过程中，蓝军亦不可或缺。子公司南京长峰为国内电子蓝军龙头，对仿真公司的收购也进一步增强了在电子蓝军板块的实力。我们认为随着国防现代化与信息化的建设，电子蓝军将保持高景气。

    　　航天科工军工信息化平台，稳步推进核心产业布局。公司依托航天科工，作为其军工信息化平台，具有政策和资源方面的支持，巩固蓝军业务核心竞争力的同时，围绕未来产业发展方向布局，目前已形成电子蓝军装备、网络空间安全、通信与指控系统、微系统及海洋装备五大业务方向协同发展局面。公司的通信指控产业将受益国内5G 建设与国防信息化的推进；网络安全产业方面，公司以公安大数据为产业发展着力点，打造切实保障国家网络空间安全的重要平台；并通过成立微系统研究院切入微系统领域，发展上游核心领域。

    　　盈利预测及投资建议：我们预测公司2020-2022 年实现收入分别53.78/69.08 /88.92 亿元，同比增长33.15%/28.44%/28.72%；实现归母净利润9.36 /12.20 /15.96 亿元，同比增长38.68%/30.31%/30.83%；对应PE 分别为37/ 28/ 22 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：并购重组结果不及预期；固有市场竞争加剧；新兴产业领域发展具有较强不确定性。