凯莱英(002821):Q3持续快速增长 逐季向好 CDMO龙头加速腾飞

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:江琦/祝嘉琦 日期:2020-10-26

  事件:公司发布2020 年三季报,实现营业收入20.83 亿元,同比增长19.53%,归母净利润5.06 亿元,同比增长38.12%;扣非净利润4.56 亿元,同比增长35.15%。

      Q3 持续快速增长,汇率小幅影响,预计订单饱满,加速执行。公司延续上半年快速增长态势,前三季度展现营业收入19.53%、净利润38.12%增长的靓丽业绩。分季度来看,Q3 实现营业收入8.17 亿元(同比+25.79%/环比+3.35%);归母净利润1.91 亿元(+38.94%/-8.17%);扣非净利润1.79 亿元(+32.66%/-2.22%)。公司收入端逐季提升,Q1-Q3 分别为4.76、7.90 和8.17亿元,Q3 相比Q2 净利润减少主要由于汇率波动造成。公司Q2 财务费用约300 万元,Q3 为2100 万元,剔除利息费用和收入约为2200 万元,其中主要为汇兑损失,还原后公司内生增长更为强劲。公司中报显示海外大客户订单稳步推进,国内客户及海外中小客户的订单呈现快速增长,我们预计公司在手订单仍然非常饱满,Q3-Q4 加速执行并确认收入,带来持续快速增长。

      毛利率保持稳定,研发持续投入。2020Q3 公司毛利率为48.4%(同比+3.8pp,环比-0.2pp),毛利率同比有所提升,环比保持稳定。销售、管理和财务费用率分别为3.2%( -0.3pp/-0.2pp )、10.0%( -0.9pp/-0.15pp ) 和1.17%(+1.4pp/+1.2pp),销售和管理费用率稳中有降,财务费用率由于汇兑损失有所上升。2020 年前三季度公司研发费用1.70 亿元(+26.35%),研发持续大力投入,保障公司长期竞争力与盈利水平。

      凯莱英是国内技术实力突出的CDMO 领导者,(客户结构)、(技术水平)、(人才储备)和(质量及供应链体系等基础实力)四大优势助力公司牢牢把握机遇,未来有望在CDMO 行业快速扩容的进程中持续发展壮大,成为全球领先的龙头企业。公司短中长期的增长逻辑可以归纳为:①夯实小分子:项目储备丰富,客户结构拓展,并不断向产业链下游的API 和制剂延伸,增长动力强劲。②拓展大分子,延伸CRO,多方合作打造创新药一体化服务生态圈。

      盈利预测:我们预计2020-2022 年公司收入32.06、42.43 和56.04 亿元,同比增长30.33%、32.35%、32.06%,根据三季报调整归母净利润7.46、9.96和12.99 亿元(调整前为7.29、9.63 和12.66 亿元),同比增长34.71%、33.53%、30.36%,目前公司股价对应2020-2022 年分别为89、66、51 倍PE,考虑公司处于创新药研发生产外包高景气优质赛道,且凭借技术等综合优势成为国内CDMO 领导者,引领行业快速增长,有望享受估值溢价。维持“买入”评级。

      风险提示:下游客户创新药销售不及预期风险;临床阶段订单减少的风险;上游原料价格上涨的风险;人民币升值的风险