南极电商(002127):盈利持续优化 旺季加速增长

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:龙凌波 日期:2020-10-26

  事件:2020 前三季度公司授权品牌产品销售规模达228.53 亿元,同比+36.0%;营业收入27.72 亿元,同比+4.7%;归母净利润7.22 亿元,同比+19.9%。

      南极人主品牌GMV 增长稳健。2020 年前三季度,南极人在阿里平台店铺的支付件数近1.6 亿件,支付人次超过1.31 亿人次;南极人内衣类目在阿里平台的月均访客数约为5,030 万人,月均客单价约为47.20 元,月均转换率为19.73%。年初至今,南极人品牌GMV 为203.29 亿元,同比增长40.0%;卡帝乐/精典泰迪实现GMV 达21.53/2.32 亿元,同比增长7.2%/55.7%。同期,公司在阿里/京东/拼多多/唯品会的GMV 分别为136.31/32.

      15/45.82/11.62 亿元,同比增长22.4%/20.9%/112.8%/55.8%,其中拼多多平台占比达20%,同比提高7.2%。Q3 公司GMV 同比增长45.4%,增速相对稳健。分品类来看,南极人优势品类“女士内衣/男士内衣/家居服”

      在阿里平台的GMV 为27.63 亿元,同比增加18.55%;市场占有率为7.

      82%,去年同期市场占有率为7.10%,位列行业第一;“床上用品”GMV为16.14 亿元,同比增加24.92%;市场占有率为8.47%,去年同期市场占有率为6.98%,位列行业第一。

      收入增速回正,货币化率同比下滑。2020 年前三季度,公司实现营业收入27.72 亿元,同比增长4.7%,同比增速回正。其中,公司本部收入8.01亿元,同比增长19.0%,本部货币化率为3.5%,同比下滑0.5%;品牌授权服务收入为7.58 亿元,同比增长23.6%,品牌授权货币化率为3.3%,同比下滑0.4%。Q3 公司品牌授权服务收入为3.03 亿元,同比增长30.4%,货币化率为3.6%。四季度电商销售旺季到来,公司货币化率有望加速回升。

      2020 年前三季度,时间互联营业收入为19.63 亿元,同比减少0.2%,相比上半年-6.1%的同比增速显著回暖,预计四季度广告业务增速持续回升。

      本部盈利优化,现金流持续改善。Q3 公司经营费率同比提高0.6%,其中销售/管理/研发费率为2.4%/3.0%/1.0%,同比提高-0.2%/0.7%/0.1%。2020 年前三季度,公司实现归母净利润7.22 亿元,同比增长19.9%,归母净利率达26.0%,同比提高3.3%,主要是盈利能力较强的品牌授权业务占比增加的影响;同期实现归属于上市公司股东的扣非净利润6.62 亿元,同比增长17.0%,扣非归母净利率为23.9%,同比提高2.5%。其中,公司本部实现归母净利润6.27 亿元,同比增长22.7%,本部归母净利率为77.

      4%,同比提高2.3,本部盈利能力进一步提升;时间互联实现归母净利润0.95 亿元,同比增长4.7%,归母净利率为4.8%,同比提高0.2%。前三季度公司经营现金流净额达0.73 亿元,相比2020H1 转正。

      投资建议:盈利持续优化,四季度旺季销售有望加速增长,维持“买入”

      评级。上半年受疫情影响,公司收入增速有所放缓,但公司核心的品牌授权业务实现了强健增长,盈利能力进一步优化。四季度销售旺季到来,受寒冷气温影响,预计公司Q4 销售增长较快,货币化率有望回升。预计2020-2022 年实现营业收入42.78/49.04/56.18 亿元,同比+9.5%/14.6%/14.6%;归母净利润15.21/19.01/23.14 亿元,同比+26.1%/25.0%/21.8%。

      前期预测收入为43.3/49.6/56.8 亿元,归母净利润15.2/19.0/23.2 亿元。

      风险提示:(1)布局品牌/品类矩阵遇阻,品牌影响力下降,服务费率和收入下滑;(2)保理业务风控能力不足,出现大量坏账,现金流恶化;(3)渠道拓展不畅,过于依赖阿里平台,授权产品GMV 增速大幅放缓。