一周策略：国内经济恢复加速 海外形势仍充满不确定性

　　观点

    　　利率债：10 年期国开债收益率为3.7174%，较上周下行4.72BP。展望后期：

    　　从基本面来看，我国三季度GDP 同比增长4.9%，前三季度GDP 同比增长0.7%，增速由负转正，同时M2、社融等指标9 月表现均好于预期，通胀数据略有回落，未来我国消费将进一步恢复，投资进程加快，预计四季度经济增速继续加快，但仍应注意国际环境的不确定性带来的挑战。在货币政策方面，2020 年第三季度例会中强调要发挥结构性货币政策工具的精准滴灌作用，提高政策的“直达性”，未来我国将实行更加灵活适度、精准导向的稳健型货币政策，长期将引导贷款利率继续下行，进一步缓解实体经济融资压力。本周国债收益率短端和长端均明显下行，短端下行可能系多项公开市场操作出台资金面宽松，长端下行可能仍与国际不稳定因素相关。

    　　信用债：本周一级市场的总发行量、总偿还量较上周均有大幅明显的上升，净融资额仍处于负区间，但较上周有较大回升。本周一级市场发行量较上周继续回升，市场交易热情继续回暖。从二级成交情况来看，本周信用利差整体表现出扩大态势，其中5 年期品种的变动幅度最大，与同期限的国债收益率出现大幅下降有一定相关。

    　　可转债：（1）经济秩序稳步恢复，国际局势日趋复杂。上周央行公开市场净投放2000 亿元，下周仍有3200 亿元逆回购到期，整体来看货币政策仍维持灵活适度、精准导向。海外疫情仍未有效遏制，预计未来汇率波动或小幅走强。（2）本周可转债波动异常剧烈，暴涨暴跌引监管介入。本周转债市场表现疯狂，23 日突破1900 亿元创纪录，多只转债暴涨暴跌，炒作太疯狂，证监会起草制定了《可转换公司债券管理办法（征求意见稿）》以整治转债乱象。（3）投资策略：近期股市波动剧烈，板块轮动明显，震荡回调或衍生机会，但仍需合理控制风险。可关注低估值绩优蓝筹股，以及地产后周期的汽车、家电等行业。中期可关注消费升级及产业升级等领域龙头。长期仍看好新能源汽车、光伏风电等板块，代表标的有隆20 转债、恩捷转债等。应谨慎选择高估值的主题，仍需关注国家政策走向及转债市场的赎回风险。

    　　海外宏观：（1）美国10 年期国债收益率显露筑底企稳趋向，缓慢回升才是最好剧本。我们认为：（a）当前联储负债表规模达到惊人的7.2 万亿美元，且自2月份以来快速膨胀近3/4，当货币乘数近似负值或零的情形下，基础货币转化成货币供应，进一步转化成私人部门的信贷通路不畅，此时通胀较难抬升；（b）美国10 年期国债收益率近期的缓慢回升，意味着资金面公私部门间或已出现了“挤出”，这意味私人部门的活力在恢复，我们认为如果保持缓慢升势，不失为一个市场回暖的良好信号；（2）英国脱欧计划协商难产，预计再度延期至11 月中旬，市场预期英国或将在明年实施负利率政策。最大的不确定性存在于英国是否会无协议脱欧。9 月9 日，英国首相约翰逊公布“内部市场法案（Internal MarketBill）”交由英国国会表决，其中，该法案变相撕毁去年英国与欧盟达成的脱欧协议。11 月中旬是英国与欧盟认定的贸易谈判最后期限，年底无协议脱欧的机率明显上升；在欧洲第二波疫情抬头，经济环境走弱的环境下，如果英国对欧盟的极限施压失败，无协议脱欧或将导致英国的服贸成本上升，衰退压力严重，英国央行因此或将被迫扩大宽松刺激经济，最后导致国债收益率转负（3）大类资产表现：铜、欧元走高；美利率债收益率走高、信用债收益率走高，美收益率曲线边际趋陡。具体来看，股市：日＞美>欧；债市：新用债>利率债；汇市：英镑>

    　　日元>法郎>欧元>加元>美元；大宗：天然气>铜＞白银>黄金＞原油。

    　　风险提示：利率债：经济复苏远超预期，国际环境不稳定。信用债：经济政策超预期，信用违约风险超预期。可转债：关注股市波动风险，国内外疫情反复风险，中美摩擦风险。海外：（1）市场超调超预期；（2）疫情管控失策超预期；（3）民粹情绪反弹超预期。