威孚高科(000581):业绩快速增长 股权激励激发企业活力

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:陈俊斌/尹欣驰 日期:2020-10-26

  公司2020 年前三季度实现营收99.2 亿元(同比+56.9%),归母净利润22.3亿元(同比+29.1%)。其中,Q3 实现营收33.2 亿元(同比+73.5%),归母净利润9.0 亿元(同比+92.3%)。公司是高压共轨系统隐形冠军,受益于重卡行业高景气度。同时,公司作为商用车后处理系统综合供应商,预计国六排放升级将进一步打开成长空间。股权激励有望优化公司治理,彰显长期发展信心,维持“增持”评级。

      公司2020 年前三季度营收和业绩增速较快。公司2020 年前三季度累计实现营收99.2 亿元,同比+56.9%;实现归母净利润22.3 亿元,同比+29.1%;实现扣非归母净利润为17.5 亿元,同比+13.5%;实现对联营企业和合营企业的投资收益12.2 亿元,同比+8.7%。其中第三季度实现营收33.2 亿元,同比+73.5%;实现归母净利润9.0 亿元,同比+92.3%;实现扣非归母净利润为5.7 亿元,同比+34.5%;实现对联营企业和合营企业的投资收益4.3 亿元,同比+30.8%。

      Q3 非经常性损益约为3.3 亿元,主要由于公司持有的国联证券股份上市带来3.1亿公允价值增加。公司受益于重卡行业的高度景气,收入与利润均保持了较快增速。

      后处理业务有望受益国六升级,进一步打开成长空间。重型柴油车将于2021 年7 月1 日起实施国六a 标准,并将于2023 年7 月1 日执行国六b 标准。相比国五标准,国六标准在多个指标上大幅度提高标准限值。各大主机厂的国六技术路线主要将升级为EGR+DOC+DPF+SCR 路线或DOC+DPF+高效SCR 路线。

      威孚高科的后处理系统产品覆盖POC、DOC、SCR、TWC、CNG/LPG、VOC等多品类催化剂,同时也直接生产SCR、DPF 等后处理系统。预计柴油重卡执行国六标准后将带来DPF 和高效SCR 需求上行,有望打开公司后处理业务的成长空间空间。

      股权激励绑定核心团队,彰显长期发展信心。公司拟通过股权激励计划拟向激励对象授予19,596,277 股限制性股票,约占公司总股本的1.942%。激励对象包括公司董事、各级管理人员以及其他核心人员,共计602 人。解除锁定的业绩考核目标为:2021/2022/2023 年自营利润(扣除非经常损益、RBCD 和中联电子的投资收益后的归母净利润)较2019 年增长率不低于6%/12%/20%;2021-2023 年净资产收益率不低于10%,且现金分红不低于当年可供分配利润的50%。公司股权激励范围较广,绑定公司核心团队人员。授予价格为每股15.48元,相对最新收盘价折价约37%,激励效果显著。解锁条件彰显公司长期发展信心,有望激发企业活力,且公司股息支付率有望维持在较高水平。

      风险因素:重卡需求低于预期;国III 车淘汰力度不及预期;国VI 排放标准实施推迟;尾气后处理系统市场份额下滑;天然气重卡份额提升降低高压共轨需求投资建议:公司是高压共轨系统隐形冠军,受益于重卡行业高景气度。同时,公司作为商用车后处理系统综合供应商,有望受益于中重型商用车国六排放升级,进一步打开成长空间。上调公司2020/21/2022 年EPS 预测至2.74/2.38/2.54元(原EPS 预测2.35/2.37/2.36 元),现价对应2020/21/22 年9.0/10.4/9.7 倍PE。公司业绩扎实,估值相对较低,股权激励有望优化组织结构与公司治理,维持“增持”评级。