天味食品(603317):渠道扩张加速 营销投放加码

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:汪玲/王映雪 日期:2020-10-26

  事件简述

      公司发布2020 年三季报,Q1-Q3 实现营业收入15.25 亿元,同比增长41.47%;归母净利润3.2 亿元,同比增长63.78%。

      事件点评

      定制餐调恢复较快,电商渠道持续高增:公司Q3 实现收入6.06 亿元,同比增长35.13%。其中Q3 公司定制餐调业务收入0.61 亿元,同比增长35%,相较Q2 同比-39%实现恢复性增长。电商渠道维持高增长,Q3 电商收入0.27 亿元,同比增长101%。经销渠道Q3 收入5.1 亿元,同比增长33%,相较二季度增速放缓。Q3 公司对新品推广做了一些资源分配,传统大单品出现增速放缓。分品类来看,火锅底料Q3 收入3.48 亿元,同比增长50%,川菜调料Q3 收入2.3 亿元,同比增长22%。火锅底料保持高增速,川菜调料增速有所放缓,原因在于今年新品开发主要是不辣汤系列的火锅底料,新品销售贡献较好。

      毛利率维持高位,广宣费用支出导致销售费用率提升。公司Q3 毛利率为43.84%,同比提升8.31pct。公司毛利率同比提升,主要原因在于1)销量的贡献2)调价因素3)销售结构优化。去年提价的产品今年成本有部分下滑, 导致毛利率提高。公司Q3 销售费用率达到17.77%, 同比提升7.97pct,环比提升1.86pct。公司今年广告宣传费用支出加大,全年指引0.8-1.2 亿元的广告费用投放,预计Q4 和明年Q1 广宣费用依旧处于较高的位置,全年销售费用率在15%-20%的区间。Q3 公司净利率为19.89%,同比下降0.83pct。

      产品出新+渠道拓张延续,铸就品牌壁垒:公司目前重点大单品包括手工火锅底料、酸菜鱼调料、青花椒鱼调料等,手工火锅底料和酸菜鱼调料占销售收入30%以上,公司不断进行现有产品的优化和迭代,渠道扩张加速推进,经销商的数量增长较快,强化火锅底料和川菜调料的产品优势和品牌力。

      盈利预测

      预计公司2020-2022 年实现收入增速47%/48%/38%,归母净利润增速为57%/47%/37%,EPS 为0.76/1.14/1.56 元,对应当前股价PE 倍数为87/59/43 倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      行业政策风险、原材料价格变动风险、食品安全风险。