科沃斯(603486):自主品牌强劲增长 盈利能力逐季改善

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:曾婵/袁雨辰 日期:2020-10-26

  核心观点:

      公司披露2020 年三季报。2020 年前三季度公司实现营业收入41.4 亿元(YoY+20.3%),归母净利2.5 亿元(YoY+147.2%),毛利率41.5%(YoY+4.3pct),归母净利率6.0%(YoY+3.1pct)。Q3 单季营业收入17.4 亿元(YoY+71.1%),归母净利1.2 亿元(YoY+488.2%),毛利率43.4%(YoY+6.4pct),净利率6.8%(YoY+9.8pct)。

      两大自有品牌增长强劲。Q3 自有品牌放量增长,其科沃斯品牌销额YoY+67.1%,环比2020H1(YoY-6.15%)增长73pct;添可品牌销额YoY+297.4%,环比2020H1(YoY+131%)增长166pct,芙万洗地机持续为添可品牌带来放量增长。

      自主品牌占比提升+产品结构升级带动Q3 毛利率提升6.4pct。公司持续削减附加值较低的代工业务,自主品牌占比持续提升带动毛利率提升。同时,科沃斯品牌扫地机全局规划类产品收入占比达82.1%,较上年同期增加24.09pct,产品结构升级带动Q3 自有品牌毛利率同比提升5.0pct 至51.6%。

      净利率逐季改善,业绩弹性较高。公司归母净利率自去年Q4 以来,连续四个季度持续改善。收入规模增长带来费用摊薄,Q3 销售/管理/4.8%、4.4%,发Yo费Y用分分别别为为-22.653.1pct、-2.92pct、-2.51pct。未来随毛利率提升及费用摊薄,业绩弹性值得期待。

      盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年归母净利4.23 / 6.94 /7.96 亿元,同比%增,长最25新0收.1%盘 价/ 6对4.2应%2 /01241.6年PE 40.69x。考虑可比公司估值以及扫地机成长性优于传统小家电行业,给予2021 年PE 为50.0x,对应合理价值为61.62 元/股,调高至“增持”评级。

      风险提示。扫地机渗透率提升不及预期;行业竞争加剧。