盈峰环境(000967):装备三季度加速回暖 服务维持高速增长

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:徐科/任楠/罗松/贾少波 日期:2020-10-26

  事件描述

      公司发布2020 年三季报,前三季度实现营业收入94.55 亿元,同比增长8.3%,扣非归母净利润9.11 亿元,同比增长11.2%;Q3 单季度实现收入38.35 亿元,同比增46.9%,扣非归母净利润3.64 亿元,同比增41.7%。

      事件评论

      装备加速回暖,服务持续高速增长。1)分业务来看,公司前三季度环卫装备实现收入52.40 亿元,同比增长12.79%,环卫服务收入12.92 亿元,同比增长137.64%。

      受疫情影响,行业上半年装备下滑明显(公司上半年环卫装备实现收入29.78 亿元,同比下降14.04%),三季度起加速回暖,Q3 装备收入22.63 亿元,同比增长91.35%。从上险销量数据来看,前三季度总销量13,357 辆(含中联品牌12,716辆及中标品牌641 辆),同比增长8.80%(2019 年前三季度装备上险12,277 辆)。

      环卫服务前三季度新增中标32 个项目,年化服务费10.12 亿元,项目增加助力公司服务收入高速增长;2)费用端基本保持稳定。2020 前三季度期间费用率为11.8%,同比下降0.5pct,其中销售费用率下降0.1pct,管理费用率(含研发费用)及财务费用率分别下降0.3pct、0.1pct,主要原因在于疫情期间销售及商务活动频次下降所致。

      严控回款,现金流持续好转。公司前三季度经营活动现金流净流入1.12 亿元,去年同期为净流出7.31 亿元,现金流持续好转。主要原因在于公司从2019 年以来保持谨慎的信用政策,同时引入融资租赁等方式加快回款,此外2020 年疫情政策优惠,税费缴纳较少也减少了现金流出。

      前三季度纯电环卫装备上险量同比增长80.17%。前三季度公司纯电环卫装备销量为645 辆,去年同期为358 辆,同比增长80.17%。此外公司智能小型装备业务爆发增长,前三季度实现收入0.69 亿元,同比增长184.74%。随着新能源环卫装备渗透率持续提升,装备业务收入将维持较高增速;预计未来将发布实施公共领域车辆电动化的行动计划,进一步推动包括环卫的清扫车等公用车辆电气化。可以预期,工信部发布并实施的全国性行动计划政策的执行力度将强于过往,具备较强的约束力。中性假设下(2020-2022 年电动车渗透率分别为5%、15%和30%),盈峰环境装备业务毛利复合增速可达29.5%。

      维持“增持”评级。随着疫情影响逐渐消散,预计2020 年环卫装备业务收入能够实现10%以上的增速达77.4 亿元,环卫服务收入18.3 亿元。预计2020-2022 年归母净利润分别为14.6、19.1 和23.3 亿元,对应PE18x、14x 和11x。

      风险提示

      1. 环卫市场化进程低于预期;

      2. 受疫情影响,装备收入增速不及预期。