凯伦股份(300715):业绩大幅提升 成长值得期待

类别:创业板 机构:长江证券股份有限公司 研究员:范超/张佩/张弛 日期:2020-10-26

  事件描述

      发布2020 年三季报:前三季度营业收入12.98 亿元,同比增长88.1%,归属净利润1.72亿元,同比增长141.4%;单三季度营业收入5.28 亿元,同比增长96.7%,归属净利润0.82 亿元,同比增长202.0%。

      事件评论

      收入高速增长,成长性持续兑现。三季度凯伦股份延续此前高速增长态势,单季度实现收入增速96.7%,与二季度收入增速相近,前三季度累计收入增速88.1%,在产能扩张与客户拓展的共同推动下,公司成长性持续兑现,市占率继续提升。

      毛利率维持高位,环比有所下降。受益原油价格下滑带来的成本端大幅下降,凯伦毛利率继续维持高位,同比大幅提升。前三季度毛利率43.4%,同比提升5.9pct,其中三季度毛利率41.5%,同比提升7.8pct,单季度毛利率较二季度(47.45%)环比有所下降,主要系原材料价格在三季度环比有所提升。

      期间费用率小幅上升。前三季度期间费用率为23.4%,同比提升1.1pct,销售、管理、研发、财务费用率分别变动0.6、-1.4、1.1、0.8pct。管理费用率大幅下降,显示公司强化内部管理、提高经营效率成效逐步显现,研发和财务费用率增长较多,主要系研发投入增加以及银行贷款利息支出增加所致。在毛利率大幅上涨、费用率小幅增长的叠加下,前三季度实现归属净利率13.2%,同比增长2.9pct;三季度实现归属净利率15.6%,同比增长5.4pct。

      经营质量有待改善。应收款方面,前三季度应收账款+应收票据+应收款项融资之和与收入的比值同比有所上升,今年前三季度该比值为0.91,去年同期为0.62,同比提升0.28。现金流方面,前三季度收现比为0.58,同比下降0.28,付现比为1.25,同比提升0.20,净现比为-2.30,同比下降0.66;三季度单季度收现比为0.65,同比下降0.24,付现比为1.36,同比提升0.48,净现比为-1.53,同比提升0.96。

      行业集中度仍处较低水平,凯伦成长空间广阔。防水行业市场空间广阔,强功能属性下集中度提升逻辑较强,未来防水新标落地有望加速集中度提升。与此同时,房企出于保障供应、平衡风险与成本控制等考虑选择多家供应商,行业具备孕育多家大企业的空间。公司市占率较低,产能扩张与新客户开拓有望支撑未来几年高速增长,且公司在高分子防水材料领域具备差异化优势。

      公司预计2020 年全年有望实现业绩2.71-3.39 亿元,同比增长100%-150%,对应中值3.05 亿元,同比增长125%。暂不考虑定增,预计2020-2021 年业绩为3、5 亿,对应估值27、16 倍,维持买入评级。

      风险提示

      1. 地产投资、基建投资大幅下降;

      2. 原材料价格大幅上涨。