互联网传媒周报:关注线下回暖 游戏中长动能仍在但格局将进一步变化

类别:行业 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:林起贤/袁伟嘉/任梦妮 日期:2020-10-26

  本期投资提示:

      海内外互联网娱乐和电商SaaS 板块近期调整幅度较大。近五个交易日SW 传媒下跌2.92%,好于创业板(-4.54%)但跑输沪深300(-1.53%)。其中机构持股较多的白马跌幅较大,除三季度基本面迎来明显复苏的分众传媒、中公教育调整幅度较小外,视频龙头芒果超媒、新媒股份以及游戏板块掌趣科技、完美世界、三七互娱、吉比特跌幅均较大。

      港股互联网板块同样表现一般,游戏板块跌幅较大,近五个交易日变动幅度:网易(-1.74%)、心动公司(-7.91%)、祖龙娱乐(-18.33%),电商SaaS 微盟集团(-6.41%)和数字阅读龙头阅文集团(-4.59%)同样调整较多,权重股腾讯控股(+0.81%)、京东(+0.32%)美团点评(-1.28%)也跑输恒指(+2.18%)。调整与进入三季度后随着线下场景复苏,线上时间分配有回落,同时3 月以来涨幅已经较为可观有关。

      四季度电商大促升级,关注广告及直播电商产业链投资机会。相比往年,今年电商旺季销售期延长,本地生活商家参与规模扩大;参与者除三大电商平台外,短视频自建电商、腾讯控股完善私域电商布局,欲分得一杯羹。广告行业三季度复苏节奏超预期,分众传媒/芒果超媒/哔哩哔哩/腾讯社交广告/抖音领跑行业,四季度电商促销旺季拉长,推广投入力度更大,关注广告媒介价值突出的板块投资机会。同时,建议关注私域电商腾讯控股以及直播电商产业链天下秀,以及电商代运营板块。

      线上娱乐时长回落但游戏行业中期增长动能仍在,竞争格局上从尾部出清推进到腰部洗牌。经过大幅调整,三季报不及预期风险已被消化,21 年游戏PE 中枢为17x 左右。中期看游戏资产作为需求刚性、现金流强劲的板块仍有配置价值,短期随着线下场景恢复以及较高基数下,20Q4-21Q1 行业增速预计有所回落但新品储备丰富的公司仍能拉动较好增长。竞争格局上,18-20H1 年版号缩紧后中长尾出清告一段落,但腰部的格局还将继续洗牌。腾网之外,未来在竞争中有望胜出的公司,1)精品化,产品力强到难以复制,受益于渠道分散化趋势下,内容议价力提升;2)渗透较低的新市场:年轻用户市场(代际迁移)、海外市场(发达国家);3)新品类,在经过验证的新品类中寻找成本洼地和用户蓝海。

      近期重点推荐:线下持续恢复,关注优质个股基本面改善。关注楼宇媒体分众传媒;大众出版中信出版;教培机构中公教育、豆神教育;电影万达电影、中国电影、横店影视、光线传媒、猫眼娱乐的基本面改善。