轻工制造行业周报：三季报陆续出炉 持续提示家居行业投资机会

　　本周志邦家居发布2020 年三季度业绩快报。2020 年前三季实现营业收入23.72亿，同比增长21.16%；实现归母净利润1.98 亿元，同比下降15.12%，实现扣非后归母净利润1.86 亿元，同比下降8.46。经营持续回暖，单三季度收入表现亮眼。经测算，公司单三季度营收11.48 亿，同比增长41.87%（单Q1 同比-21.19%，单Q2 同比+22.22%），归母净利润1.47 亿，同比增长19.77%（单Q1 同比-241.27%，单Q2 同比+21.44%）。我们认为随疫情逐步稳定，公司有序进行复工复产，并通过加盟商补贴等帮扶措施深耕经销渠道以及进一步优化完善大宗客户结构，使得公司在三季度延续二季度经营回暖态势，收入表现超出我们之前预期。我们预计未来公司厨衣木协同有望持续推动公司整体收入增长。预计家居企业陆续公布三季报都将呈现较好的经营业绩。

    　　地产销售和竣工数据持续向好：2020 年5 月以来商品房销售面积同比维持正增长，其中2020 年8 月、9 月份商品房销售面积分别同比+14%和7%，预计四季度销售依旧会维持正增长。据奥维云网发布的2020 年1-8 月份精装地产报告，2020 年1 月至8 月，住宅精装新开盘项目累计数量1857 个，同比降幅收窄至20.8%；开盘房间累计数量158 万套，同比降幅收窄至24.9%。因疫情延期以及前两年销售期房的交房数据预计在今年四季度加速释放，带动装修需求提升。9 月份家具类商品零售额157 亿，同比降幅缩窄至0.6%。

    　　环保产品竞争持续，“无醛”渐成营销标配。家具行业消费中，无醛环保产品近年来逐渐成为家具公司主打卖点。其中主要定制家具上市公司均已陆续推出无醛板产品，在近期促销活动中，均突出健康无醛概念，满足消费者需求。我们认为规模领先、产品力领先的企业有望在此次“无醛”产品浪潮中获益。品牌企业通过无醛板等产品创新实现相对小企业较为明晰的竞争优势。

    　　终端销售持续回暖，国庆假期家具消费同比增速超三成。（1）终端销售回暖趋势明显。根据国家统计局统计的国内贸易数据，家具类商品零售额增速降幅收窄，8 月份我国家具类商品零售额同比下降4.2%，1-8 月累计下降11.4%。

    　　我们预计在直播带货、O2O 持续融合等新模式下四季度国庆、双十一、双十二、圣诞节等传统促销时段销售有望持续回暖。（2）国庆长假期间实物消费市场交易持续活跃，家具消费同比增长超三成。根据国家税务总局10 月9 日发布的增值税发票数据显示，今年国庆假期我国居民消费需求集中释放，居民实物消费和服务消费向好态势明显。国庆八天长假期间，我国批发零售业日均销售收入同比增长14.1%，其中，建材装饰材料等耐用品消费同比增长45.4%，家具消费同比增长32%。

    　　持续看好定制家具企业渠道变革，规模领先企业料将获益。（1）在地产压制与行业竞争加剧压力下，家具企业纷纷寻求渠道变革，将获取流量的时间节点向前推移，目前家具厂商产品出货以经销商渠道为主，但大宗业务占比上升趋势明显。2020 年上半年，受“新冠”疫情影响，各主要定制家具公司零售渠道承压，大宗收入占比进一步提升，其中欧派家居、志邦家居、金牌厨柜上半年大宗收入占比分别达到21%、27%和29%。（2）龙头企业在大宗业务方面规模领先。由于地产商和装修公司处在流量入口上游，且能够批量采购，家具企业积极开展大宗业务，从近几年家具企业大宗业务收入规模绝对数来看，龙头企业依托品牌力、供货能力等获取了更多大宗业务订单，收入规模也处于领先水平。持续推荐欧派家居、金牌厨柜、志邦家居。

    　　风险提示：宏观经济下行导致需求不振，造纸及家居行业格局重大变化