深度*公司*通威股份(600438):产能稳步扩张 大尺寸提升盈利

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:沈成/李可伦 日期:2020-10-26

公司发布2020 年三季报,业绩基本符合预期。公司硅料、电池片龙头地位稳固,低成本高效产能稳步扩张;维持买入评级。

    支撑评级的要点

    前三季度盈利增长49%基本符合预期:公司发布2020 年三季报,前三季度实现营业收入316.78 亿元,同比增长13.04%;实现归属上市公司股东净利润33.33 亿元,同比增长48.57%;扣非后盈利19.13 亿元,同比下降8.30%。其中三季度实现营业收入129.40 亿元,同比增长8.73%,环比增长18.56%;实现扣非盈利9.54 亿元,同比增长36.20%,环比增长48.32%。

    公司三季报业绩基本符合预期。

    盈利能力稳中向好,费用水平略有回落:前三季度公司综合毛利率16.58%,同比下降2.74 个百分点,其中三季度毛利率16.81%,环比略有提升。我们判断公司电池片盈利能力有所提高,但整体业绩未完全体现三季度产业链价格上涨的积极影响。前三季度公司期间费用率同比下降1.20 个百分点,其中销售费用率由2.75%同比下降至1.85%。

    大尺寸趋势有望提升盈利能力:三季度大尺寸电池片产品需求开始较快释放,公司新建、在建产能均兼容182-210 大尺寸产品,预计后续大尺寸电池产能利用率的提升有望提高电池片业务的盈利水平。

    增发获批,高效产能稳步扩张:近日公司非公开发行股票申请已获得证监会核准批文,募投项目眉山二期7.5GW 电池片项目、金堂一期7.5GW电池片项目预计于2021 年建成,有望进一步提升公司电池片业务的竞争力。同时公司在建的乐山二期和保山一期合计超过8 万吨硅料产能预计将于2021 年投产。

    估值

    在当前股本下,结合公司三季报与行业供需情况,我们将公司2020-2022年预测每股收益调整至1.07/1.32/1.53 元(原预测数据为1.14/1.17/1.37 元),对应市盈率26.0/21.2/18.2 倍;维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    新冠疫情影响超预期;光伏产业政策风险;新技术迭代风险;扩产进度不达预期;光伏制造产能过剩风险;饲料原材料价格波动。