华峰测控(688200):景气度超预期 产能紧张导致增速暂时放缓

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:吕娟/韦钰 日期:2020-10-26

  事件

      公司于10 月22 日晚发布三季报,2020 年三季度营收和净利均取得显著增长,实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为2.93/1.37/1.15 亿元 ,同比增长45.47%/68.05%/41.92%。

      简评

      从预收账款判断,公司Q3 订单依旧高增长,需求保持高景气度2020 年上半年合同负债0.19 亿元,同比提升31.09%;2020 年前三季度合同负债0.38 亿元,同比提升268.91%;由此可见Q3 依旧高景气,我们判断主要三方面原因所致:1)受华为事件、中芯国际进入清单等影响,国内封测厂、晶圆制造厂订单持续饱满,补库存驱动订单快速增长;2)第三代化合物半导体投资进入密集期,公司在该领域的先发优势使其相关订单快速增长;3)国内较多芯片设计公司设计高密度芯片,STS8300 系列升级后满足其使用需求,从而带动部分订单的增长。

      产能紧张导致增速暂时放缓,有望通过挖潜于年底突破瓶颈公司Q3 单季度收入1.09 亿,同比增长9.76%;归母净利润0.47亿元,同比增长9.12%。Q3 业绩增速较上半年放缓比较明显,一方面因为2019 年Q3 基数非常高,是2019 年全年高点;另一方面因为公司产能2020 年以来基本处于打满状态,即月产能70-80台左右,我们注意到Q1、Q2、Q3 的收入均在1 亿上下。

      目前公司积极进行内部产能挖潜,利用闲置场地与办公室增加产能,有望年底达到月产100 台左右,解决现有产能瓶颈问题。募投项目天津研发生产中心建设进展顺利,预计2021 年第二季度投产后将彻底解决产能瓶颈问题。

      盈利能力保持在高水平,产品均价有上行空间

      ①从毛利率看,公司前三季度毛利率为81.52%,同比下降了0.66pct,其中Q3 单季度毛利率81.84%,同比下降了0.95pct,环比增长了0.53pct。展望全年,我们认为公司整体毛利率仍将维持较高水平(80%以上)。②期间费用率方面,财务费用率继续为负,2020 年Q3 销售/管理/研发费用率分别为13.11%/8.04%/16.09%,同比分别+0.73/+0.96/+6.23pct,其中销售费用率提高主要是因为国内恢复正常的差旅以及部分股权激励面向销售人员所致,研发费用率提高主要系研发人员数量增多以及股权激励主要面向研发人员所致,管理费用率提升主要与股权激励费用相关。③从净利率来看,公司前三季度净利率为46.73%,同比增长6.28pct,其中Q3 单季度净利率43.60%,同比下降0.26pct,环比下降了10.71pct,整体净利率维持40%以上的较高水平;④无论8200、8300 系列产品,价格均有上行空间,前者受益第三代化合物半导体发展,后者受益客户认可度提升、设备配置提升。

      投资建议与评级:无论是现在的补库存,还是第三代化合物半导体的密集投资,还是未来3C、汽车电子等终端需求增长,都有利于公司需求景气度持续。公司在现有产品所覆盖市场的国内份额已经超过60%,未来有望超过80%,优势地位不断得到巩固。另外,欧美、中国台湾地区等海外客户认同度持续提升,有望为公司打开更大市场空间。判断公司2020-2022 年收入分别为4.10/6.34/9.09 亿元,归母净利润分别为1.92/2.78/3.91 亿元,同比分别增长88.0%、45.2%、40.5%,对应2020-2022 年估值分别为99.5x/68.6x/48.8x,维持“买入”评级。

      风险因素:海外疫情发展影响出口的风险