福斯特(603806):三季度量利齐升 龙头掌控力尽显

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:郑华航 日期:2020-10-26

  10 月25 日,公司发布三季报。2020 年前三季度实现营业收入54.69 亿(同比增加19.14%),实现归母净利润8.71 亿元(+47.06%),扣非后为8.48 亿元(+71.96%);其中Q3 实现营收20.93 亿元(+29.84%),归母净利润为4.15亿元(+113.60%),扣非后为4.05 亿元(+114.49%),超市场预期。

      核心观点

      三季度量利齐升,盈利能力创新高。受益于需求复苏和公司年产2 亿平POE胶膜项目(一期)的达产,Q3 公司胶膜销售2.22 亿平(同比+16%,环比+9%);随着公司产品结构优化和高端胶膜的紧缺,Q3 胶膜单价为8.36 元/平(同比+16%,环比+9%),连续七个季度回升;而成本端EVA 树脂价格同环比均下降16%左右,推动Q3 毛利率高达29.71%,创近期新高。

      膜平台战略稳步推进,光伏+电子材料双箭齐发。主业光伏胶膜利润稳定增长,公司新材料板块亦持续推进。其中感光干膜进度最快,年产2.16 亿平的产线和2 万吨的原料丙烯酸产线下半年都将达产,目前已向国内PCB 核心客户批量销售,海外客户亦持续验证;铝塑膜和FCCL 目前也处于中试阶段。随着膜平台初具雏形,公司后续新业务边际扩张成本降低,有望打破光伏单环节成长边界,进而成为平台型龙头公司。

      费用管控持续优化,优质资产结构奠定扩张基础。前三季度,公司销售费用率为1.45%(同比下降0.32pct),管理费用率为1.22%(-0.36pct),规模效应持续体现。截止Q3 末,公司资产负债率仅为11.60%,没有任何长短期借款的同时还拥有17.79 亿货币资金,为后续胶膜的产能扩张和新材料业务的推广提供坚实基础。

      财务预测与投资建议

      我们预测公司2020-2022 年归母净利润分别为12.30/16.06/19.02 亿元(原预测为10.59/13.11/15.40,主要调整光伏装机量、公司出货量和费用率),按照FCFF 估值(WACC=7.47%,永续增长率=3%),公司权益价值约为640 亿元,对应目标价为83.19 元,维持买入评级。

      风险提示:原料价格大幅上涨;新材料拓展不及预期。