丽珠集团(000513):试剂增速下降 制剂原料增速提升

类别:公司 机构:野村东方国际证券有限公司 研究员:吴文华 日期:2020-10-26

  事件:公司发布三季报。2020年前三季度公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润79.25/14.22/11.79 亿元,分别同比增长8.64%、36.71%、23.15%。第三季度单季度营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润28.30/4.17/3.44 亿元,分别同比增长20.14%、38.52%、15.28%。

      费用率上升导致利润率略有下降。前三季度公司毛利率为66.14%,相比上半年提升0.17%;销售费用率、管理费用率、研发费用率为29.20%、13.15%、7.37%,分别较上半年提高1.43/1.36/1.36pp。估计主要是因为诊断试剂增速下降所致,试剂毛利率低,但是期间费用率也低。

      三季度诊断试剂增速略有下降,子公司丽珠试剂将分拆上市。前三季度诊断试剂总收入11.66 亿元,同比增长112.40%;第三季度单季度诊断试剂收入2.77 亿元,同比增长51.27%,环比增速下降。预计随着海外获批试制产品增多,试剂竞争压力相对变大,且由于上半年试剂贡献了净利润3.96 亿元,三季度增速放缓导致公司利润增速低于收入增速。

      三大制剂和原料药业务季度性恢复。2020 年前三季度化学制剂收入40.03亿元,同比+1.83%,三季度单季收入+28.81%。核心的消化道产品收入17.75亿元,同比+28.30%;促性激素收入14.36 亿元,同比-0.15%。中药制剂收入9.21 亿元,同比-7.95%,三季度单季收入同比-3.18%。原料药和中间体收入18.01 亿元,同比+1.60%,三季度单季收入+3.67%。

      盈利预测与投资评级:我们维持2020-2022 年EPS 为1.92/2.12/2.46 不变,最新股价对应PE 为25/23/19X。公司2020 年四季度试剂板块营收增速下降,3 大制剂和原料药板块增速提升,我们维持2021 年目标价67.8 元不变,相比最新股价47.65 元存在42.3%的上涨空间,维持“增持”评级。

      风险提示

      政策持续利空风险、产品招标降价风险、在研产品获批不确定性风险。