华致酒行(300755)：业绩符合预期 Q3旺季延续高增

事件：公司发布2020 年三季报，2020Q1-3 公司实现营业总收入36.81 亿元，同比增长29.0%；实现归母净利润3.20 亿元，同比增长10.1%；单季度来看，公司Q3 实现营业总收入13.18 亿元，同比增长37.1%，归母净利润1.07 亿元，同比增长18.6%。

    双节动销良好，收入维持高增速。Q3 公司收入增速为37.1%，延续Q2 以来的高增速，主要系中秋国庆为传统白酒销售旺季，尤其叠加今年疫情影响持续减弱后送礼及宴请消费需求显著反弹，公司也同步推出相应的优惠活动。从结构来看，公司在流通性产品保持较好动销下，定制酒和精品酒逐步起量，预计钓鱼台、荷花酒等高毛利精品酒销售高增。从渠道来看，公司继续推进全国华致名酒库的网络布局，H1 门店数量同增47%，单店收入同增21%，Q2 已逐步恢复正常节奏，预计Q3 环比有望提速。

    流通产品成本上行拖累盈利能力提升。2020Q1-3 公司毛利率19.7%，同比下降2.2pcts，其中Q3 毛利率21.4%，同比下降3.3pcts，主要系今年名优酒需求刚性占比相对提升，同时其采购成本也从Q2 以来快速上行，其中飞天茅台价格从约2500 元提升至节前约2800 元，五粮液普五批价从约910 元提升至节前约950 元；费用率方面，公司Q1-3 销售费用率7.1%，同比提升0.2pct，主要系公司销售人员数量增加所致。综合来看，公司Q1-3 净利率8.8%，同比下降1.6pcts，其中Q3 净利率8.0%，同比下降1.5pcts。

    门店扩张叠加结构改善，中长期集中度有望持续提升。展店方面，公司在2019 年初提出“3000+门店”计划，截至目前门店数量每年约有40%以上的增长；产品方面，尽管当前公司定制酒占比约10%，随着公司通过茅五等大流通产品拉动定制酒增长，钓鱼台荷花Q3 以来增长迅速，有望持续改善盈利能力。中长期来看，疫情影响下，我国酒类流通行业集中度正在呈现加速提升的态势。公司秉承“精品、保真、服务、创新”的核心理念，整合供应链资源，加强品牌建设，有望持续受益。

    盈利预测及投资建议： 我们维持公司2020-2022 年归母净利润3.74/4.62/5.60 亿元，同比+17.0%/23.7%/21.2%，对应2020-2022EPS为0.90/1.11/1.34 元，对应PE 为40/32/27 倍。参照食品饮料公司及消费零售渠道可比公司，维持6 个月目标价40 元，对应2020 年45 倍PE，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情影响不确定性；展店进度不及预期；采购成本上行过快。