恩华药业(002262)：疫情影响持续减轻 经营逐季向好

　　业绩总结：公司 2020 年前三季度实现营业收入23.7亿元，同比增速-25.7%；实现归母净利润5.7 亿元，同比增长9.7%；扣非后净利润5.7 亿元，同比增长10.2%；公司给予2020 年全年净利润预期值为7.3-8.6 亿元，同比增速区间为10%-30%。

    　　疫情影响逐步减小，经营逐季向好。2020Q3 实现营收与归母净利润分别为8.9亿、2.2 亿元，同比增速为-18.9%、9.9%，前三季收入下滑幅度逐季收窄，经营持续向好。前三季收入下滑主要系：1）原控股子公司江苏恩华和润医药有限公司退出合并范围；2）新冠疫情影响，导致全国医院门诊手术量大幅下滑，对麻醉类药物需求造成下滑影响，其中Q3 市场需求已经基本恢复正常。除与临床手术高度相关的麻醉类下滑外，以口服为主的精神类与神经类收入则同比增长，主要原因为口服药物市场受疫情影响相对较小。2020 前三季，销售费用率为35.4%，高于去年同期3.5 个百分点，主要系商业收入下滑导致公司收入结构变化所致；管理费用率为4%，低于去年同期0.2 个百分点，较为稳定。

    　　研发投入持续增长，各项目有序进行。2020 前三季公司研发投入1.7 亿元，同比增长36.9%，围绕着中枢神经类药物布局新品种研发工作，仿制药与创新药研发共同推进。一致性评价项目：已申报7 个项目（盐酸右美托咪定注射液、咪达唑仑注射液、氯硝西泮片、注射用盐酸瑞芬太尼、阿立哌唑片、舒必利片、盐酸戊乙奎醚注射液）。仿制药项目：已申报生产项目7 个（地佐辛注射液、枸橼酸舒芬太尼注射液、盐酸羟考酮注射液、普瑞巴林胶囊、盐酸阿芬太尼注射液、盐酸度洛西汀肠溶胶囊、盐酸咪达唑仑糖浆）。创新药项目11 个：2 个项目获1 类新药临床批件（TRV130 注射液、CY150112 片）；1 类新药H04 已完成主要的临床前实验，预计2020 年底申报IND；3 个项目正在进行系统的临床前研究，预计2021 年申报IND；另有5 个项目处于候选药物研究阶段。从短期来看，仿制药研发与一致性评价是公司当前研发的首要任务，创新药研发对公司中长期发展储备核心竞争力。

    　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为0.78 元、0.95 元、1.18元，对应PE 分别为20、16、13 倍。疫情短期对公司影响有限，公司在营销改革和产品进入新版医保的推动作用下，精神类与神经类药物维持较高速的稳定增长，新产品研发不断推进，维持“买入”评级。

    　　风险提示：带量采购导致产品大幅降价、药品研发进度不达预期等风险。