海信家电(000921)：国企混改继续推进 间接控股股东公开挂牌征集战略投资者

　　公司近况

    　　公司公告，青岛国资委批复国企混改方案，间接控股股东“海信电子控股”拟通过增发引入战略投资者。增发拟募集资金总额37.5亿元，增发后新战略投资者持股比例17.2%，对应增发后估值218亿元。增发完成后，海信集团、战略投资者将占海信电子控股股份26.79%、17.2%。海信电子控股已在青岛产权交易所挂牌公开征集战略投资者。

    　　评论

    　　战略投资者资格条件：1）意向战略投资者应为单一法律主体，且在国内依法设立并合法存续时间不少于3 年。2）需缴纳保证金8亿元。3）增资完成后6 年内不转让本次投资的公司股份，锁定期满后，对外转让股份后不能导致任何单一股东或一致行动人持股超过公司总股本的30%。

    　　国企混改稳步推进：1）2019 年8 月，母公司海信集团被列入青岛国企混改清单。2）5 月29 日，青岛政府批准《海信集团深化混合所有制改革实施方案》。3）本次公开挂牌起止日期为2020 年10 月23 日至2020 年12 月17 日。

    　　海信电子控股是海信集团激励平台：1）混改前，海信集团170 名高管持有海信电子控股40.71%股权，可享受分红权。2）海信电子控股是海信视像（600060.SH）直接控股股东，持股29.99%，是海信家电（000921.SZ/ 0921.HK）的间接控股股东，控制47.05%的股份。3）海信电子控股2019 年净利润10.57 亿元，期末净资产26.59亿元。

    　　增发完成后， “海信电子控股”将变为无实际控制人公司，无任何单一股东或存在一致行动人的股东合计可以控制其超过30%表决权。我们预计本次青岛国企混改有助于形成多元化的股权结构和市场化的公司治理结构，战略投资者或将带来协同资源。

    　　估值建议

    　　看好公司控股股东国企混改后的治理结构改善，以及公司在中央空调的竞争力。我们维持2020/21e EPS 预测人民币0.85 元/1.20元。 维持跑赢行业评级，维持A 股目标价19.26 元，对应23x/16x2020/21e P/E，涨幅空间60%，当前A 股股价对应14x/10x 2020/21eP/E；维持H 股目标价13.37 港币，对应14x/10x 2020/21e P/E，涨幅空间34%，当前H 股股价对应10x/7x 2020/21e P/E。

    　　风险

    　　全球疫情负面影响超预期。